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 2025年?duì)I收同比+16.5%，凈利潤(rùn)同比-27.6%，利潤(rùn)端略有承壓
　　公司發(fā)布年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.60億元（同比+16.5%，下同）、歸母凈利潤(rùn)2.47億元（-27.6%），其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.09億元（-0.8%）、歸母凈利潤(rùn)0.03億元（-96.7%），利潤(rùn)端階段性承壓。考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為3.48/4.45/5.26億元（2026-2027年原值為5.23/6.67億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.87/1.11/1.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30.1/23.5/19.9倍。我們認(rèn)為，公司兩大核心品牌持續(xù)夯實(shí)細(xì)分市場(chǎng)心智，增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　持續(xù)發(fā)力核心產(chǎn)品，眼部與護(hù)膚類表現(xiàn)亮眼，品牌投放加大致銷售費(fèi)用增加
　　分品類看，2025年眼部類/護(hù)膚類/潔膚類/美容類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億元（+21.0%）/14.3億元（+27.0%）/2.8億元（+16.5%）/9.1億元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增長(zhǎng)近30%，戀火收入同比基本持平。分渠道看，2025年公司線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6億元（+20.4%）/4.0億元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和凈利率分別為74.3%（+0.6pct）/7.1%（-4.4pct）。費(fèi)用方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平），其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)系線上流量及推廣投入增加所致，管理費(fèi)用增長(zhǎng)系折舊及攤銷費(fèi)用增長(zhǎng)所致。
　　細(xì)分品類優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，產(chǎn)品矩陣與全域渠道協(xié)同升級(jí)
　　丸美：鞏固眼部護(hù)理細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，明星及綜藝流量轉(zhuǎn)化至銷量，小金針面膜上市即登頂抖音涂抹面膜Top1.戀火：在粉底液細(xì)分市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)17%，躋身粉底液、粉霜等多項(xiàng)細(xì)分類目第一；4月“海島限定系列”GMV超3.5億元。運(yùn)營(yíng)：精準(zhǔn)把控大促節(jié)點(diǎn)，線上線下全域協(xié)同；線上達(dá)播+自播雙輪驅(qū)動(dòng)，自播業(yè)務(wù)優(yōu)化，2025年銷售同比增長(zhǎng)95%；線下積極推進(jìn)渠道重塑，推出專供產(chǎn)品，2026年上新核心大單品玻光消黃貼，強(qiáng)化產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，鞏固渠道競(jìng)爭(zhēng)力。研發(fā)：深耕重組膠原蛋白賽道，著力于美妝醫(yī)美協(xié)同聯(lián)動(dòng)，有望打造全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿下行、新品不及預(yù)期、過(guò)度依賴營(yíng)銷