>> 東吳證券-鳴鳴很忙(01768.HK)2025年業(yè)績報告點(diǎn)評：拓店領(lǐng)先同店逐季修復(fù)，多維指標(biāo)彰顯高質(zhì)量-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大?。?/td>
| 631KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越,蘇鋮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
2025年業(yè)績高增超預(yù)期，盈利增速大幅領(lǐng)跑營收，規(guī)模效應(yīng)集中兌現(xiàn)：2025全年實現(xiàn)營業(yè)收入661.70億元，同比+ 68.2%；歸母凈利潤23.29億元，同比+ 180.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤26.92億元，同比+ 194.9%，規(guī)模采購、供應(yīng)鏈整合與運(yùn)營效率提升共同驅(qū)動盈利彈性釋放。單季度看，25Q4營收198億元，同比+ 54%；凈利潤7.7億元，同比+ 126%，季度業(yè)績延續(xù)高增，增長質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。
盈利能力雙線改善，毛利率&凈利率同步抬升，盈利拐點(diǎn)確立：2025年綜合毛利率9.8%，同比提升2.2個百分點(diǎn)；其中商品銷售毛利率由7.3%提升至9.3%，核心得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及倉配效率提升。歸母凈利率3.5%，同比提升1.4個百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利率約4.1%，費(fèi)用端管控成效顯著，規(guī)模效應(yīng)下單位成本持續(xù)下行，盈利效率進(jìn)入上行通道。
萬店龍頭格局穩(wěn)固，門店高速擴(kuò)張，網(wǎng)絡(luò)密度與覆蓋深度領(lǐng)跑行業(yè)：截至2025年末，公司總門店數(shù)達(dá)21,948家，同比+ 52.5%，正式邁入“2.2萬店時代”。其中加盟店21,927家，自營店僅21家，加盟模式高效輕量化擴(kuò)張。全年新開加盟店7,813家，關(guān)閉265家，凈增7,548家，門店拓張節(jié)奏穩(wěn)健、關(guān)店率維持低位。旗下“零食很忙+趙一鳴零食”雙品牌深度協(xié)同，覆蓋全國30省、1,401個縣，縣域覆蓋率約75%，渠道壁壘持續(xù)加固。
下沉市場優(yōu)勢突出，GMV高質(zhì)量增長，大眾消費(fèi)剛需屬性強(qiáng)勁：全年全網(wǎng)絡(luò)GMV達(dá)935.69億元，同比+ 68.5%，與營收增長高度匹配，交易質(zhì)量扎實。渠道結(jié)構(gòu)方面，三線及以下城市門店14,376家，占比約65.5%；約60%門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，深度扎根下沉市場，避開一線紅海競爭，依托高性價比、高頻復(fù)購構(gòu)建穩(wěn)定基本盤，抗周期能力突出。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)量販零食賽道龍頭，“雙品牌+深下沉+強(qiáng)供應(yīng)鏈”商業(yè)模式壁壘深厚。我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測由30.2/37.3億元至38.1/51.2億元，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測65.7億元，規(guī)模效應(yīng)與并表協(xié)同后業(yè)績彈性充分釋放，三年歸母凈利潤同比分別實現(xiàn)高速增長，對應(yīng)最新收盤價PE分別為18/14/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格戰(zhàn)、門店拓張不及預(yù)期等。
|
|
