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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　福恩股份（001312.SZ）是國內(nèi)服裝再生面料龍頭企業(yè)，構(gòu)建起涵蓋紡紗、制造、染整的垂直生產(chǎn)體系，環(huán)保政策及品牌環(huán)保規(guī)劃推動(dòng)下可再生面料市場持續(xù)擴(kuò)張。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤18.13/2.75億元。截至2026年4月1日，可比公司對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年平均PE為24.32/22.59/19.67倍（剔除極端值）。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)服裝再生面料龍頭企業(yè)，構(gòu)建起覆蓋紡紗、制造、染整的垂直生產(chǎn)體系，與下游國際知名服裝生產(chǎn)廠商合作緊密。再生面料日趨成為服裝面料的主流產(chǎn)品之一，各國政府鼓勵(lì)政策陸續(xù)出臺(tái)、各服裝品牌商環(huán)保規(guī)劃的不斷落地，推動(dòng)再生面料市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。（2）本次公開發(fā)行股票數(shù)量為5833.3334萬股，發(fā)行后總股本為23333.3334萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額12.5億元。本次募集資金項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)大公司再生面料生產(chǎn)規(guī)模及業(yè)務(wù)承載能力，鞏固公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)，提升公司色紡紗線自給能力和研發(fā)能力。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司是全球生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為生態(tài)環(huán)保面料，以再生面料為主，公司整體盈利能力穩(wěn)定，再生面料收入占比持續(xù)提升，2022~2024年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別為1.38%和-0.32%。公司毛利率整體維持在26%~30%水平，期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：我國紡織品及服裝出口在近幾年壓力較大，質(zhì)量效益型增長是行業(yè)發(fā)展大勢(shì)所趨。再生面料日趨成為服裝面料的主流產(chǎn)品之一，全球服裝用再生纖維面料預(yù)計(jì)2032年市場規(guī)模將達(dá)到254億美元。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“CC17紡織業(yè)”近一個(gè)月（截至4月1日）靜態(tài)市盈率為27.82倍。根據(jù)招股書披露，選擇彩蝶實(shí)業(yè)（603073.SH）、南山智商（300918.SZ）、魯泰A（000726.SZ）和盛泰集團(tuán)（605138.SH）作為同行業(yè)可比上市公司。截至2026年4月1日，可比公司對(duì)應(yīng)2024年平均PE（LYR）為24.32倍（剔除異常值盛泰集團(tuán)），對(duì)應(yīng)2025和2026年Wind一致預(yù)測平均PE分別為22.59倍和19.67倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）環(huán)保政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）貿(mào)易政策變動(dòng)與產(chǎn)業(yè)鏈外遷風(fēng)險(xiǎn)。