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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.21億元，同比+15.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.00億元，同比+5.49%；25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.52億元，同比+12.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.36億元，同比-4.25%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)拆分：電磁線實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域爆發(fā)+盈利提升，電纜板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）電磁線業(yè)務(wù)：2025年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.15億元，同比+21%，實(shí)現(xiàn)銷量9.7萬(wàn)噸，同比+15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.12億元，同比+54%，占總利潤(rùn)比例達(dá)60%，實(shí)現(xiàn)單噸凈利4250元/噸，實(shí)現(xiàn)大幅提升。應(yīng)用場(chǎng)景方面，特高壓變壓器/新能源車驅(qū)動(dòng)電機(jī)銷量分別實(shí)現(xiàn)108%/50%的同比增速，實(shí)現(xiàn)特高壓領(lǐng)航多領(lǐng)域共同發(fā)展。單噸凈利提升主要因規(guī)模效應(yīng)、高附加值新能源車用電磁線規(guī)模提升以及良品率改善導(dǎo)致。2）電纜業(yè)務(wù)：2025年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.39億元，同比+11%，其中直銷發(fā)貨占比提升，大客戶發(fā)貨額達(dá)71億元，同比+21%。從細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，國(guó)網(wǎng)中標(biāo)金額突破20億元，同比+206%，特種電纜零售客戶收入同比+31%，衡陽(yáng)漆包線車間工業(yè)線材發(fā)貨額突破1億元，同比+178%。
　　出海：電磁線及電纜雙雙突破，歐洲生產(chǎn)基地加速落地。業(yè)務(wù)方面，2025年公司電磁線業(yè)務(wù)直接出口營(yíng)收增長(zhǎng)30%+，成功導(dǎo)入歐洲、日本、巴西、智利等重點(diǎn)電力工程；電纜業(yè)務(wù)直接出口實(shí)現(xiàn)從0到1突破。產(chǎn)能方面，2025年公司首個(gè)海外生產(chǎn)基地落地歐洲捷克，總投資7億人民幣，規(guī)劃扁電磁線年產(chǎn)能2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)一期8000噸產(chǎn)能在2026H2投產(chǎn)，二期1.2萬(wàn)噸產(chǎn)能在2028年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在2028年底-2029年初貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)。
　　新技術(shù)&分紅：鋁代銅技術(shù)迅速突破，高分紅寫(xiě)入公司章程。鋁代銅技術(shù)方面，公司高壓變壓器鋁扁線技術(shù)完成漆包鋁換線導(dǎo)線工藝研發(fā)與認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)110kV/220kV變壓器繞組核心技術(shù)研發(fā)，目前正在與下游核心客戶推進(jìn)首臺(tái)樣機(jī)聯(lián)合開(kāi)發(fā)；車用鋁扁線領(lǐng)域參與車企研發(fā)。分紅方面，公司將高分紅寫(xiě)入章程，在無(wú)重大資本開(kāi)支前提下，年度現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的50%；2025年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元，預(yù)計(jì)分紅總額達(dá)3.27億元。
　　盈利預(yù)測(cè)：機(jī)遇公司海外業(yè)務(wù)迅速突破，特高壓及新能源行業(yè)景氣持續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.62/271.39/310.38億元，同比+15.95%/15.18%/14.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.00/8.05/9.22億元，同比+16.75%/14.98%/14.45%，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期，新技術(shù)突破進(jìn)度不及預(yù)期，海外地緣政治危機(jī)等。