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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2949億元，同比下降13.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為528億元，同比下降5.3%；其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入818億元，同比下降3.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為138億元，同比+11.1%。
　　長(zhǎng)協(xié)為主，煤價(jià)波動(dòng)較小。1）產(chǎn)銷方面，2025年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.3億噸，同比-1.7%；煤炭銷售量4.3億噸，同比-6.4%，其中自產(chǎn)煤銷量3.3億噸，同比-1.6%，產(chǎn)銷基本穩(wěn)定，而實(shí)現(xiàn)外購(gòu)煤銷量0.99億噸，同比-19.6%。2）售價(jià)方面，公司售價(jià)隨市場(chǎng)煤價(jià)下行，2025年煤炭銷售平均價(jià)格（不含稅）為495元/噸，同比下降12.1%。3）成本方面，貿(mào)易煤量降低、自產(chǎn)煤成本降低，導(dǎo)致煤炭成本降低，2025公司噸煤成本347元/噸，同比下降11%，自產(chǎn)煤銷售成本283元/噸，同比-3%，自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本172元/噸。同比-4.8%。4）總體而言，公司實(shí)現(xiàn)煤炭收入2212億元，同比-17.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本1546億元，同比-17.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額466億元，同比-9.6%。
　　電力方面，燃煤成本改善。1）公司發(fā)電量有所下降。2025公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量2202億度，同比-3.8%；實(shí)現(xiàn)總售電量2070億度，同比-3.9%；公司發(fā)電小時(shí)數(shù)4682小時(shí)，同比-6.8%。2）價(jià)格方面，由于市場(chǎng)電價(jià)下跌，公司售電價(jià)也有所下跌。2025公司平均度電價(jià)格0.386元，同比下降4.0%，度電成本0.335元，同比約下降6.1%，度電毛利0.0513元，同比+12.7%。3）綜合來(lái)看，公司售電總收入891億元，同比-7.1%；售電成本731億元，同比-9.3%，售電利潤(rùn)總額12.6億元，同比+13.7%。
　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，資產(chǎn)重組增厚價(jià)值。公司2025全年分紅率為78%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.01元，其中本次年末分紅1.03元，對(duì)應(yīng)3.31收盤價(jià)股息率為4.3%，此前公司承諾2025-2027年分紅比例不低于65%。此外，公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，資源稟賦繼續(xù)增強(qiáng)，煤炭保有量提升至685億噸，增長(zhǎng)率64.7%；可采儲(chǔ)量345億噸，增長(zhǎng)97.7%；煤炭產(chǎn)量提升至5.12億噸。此外公司有新街一井二井、塔然高勒井田在建煤礦，前期收購(gòu)的杭錦能源也有1000萬(wàn)噸在建煤礦，公司資源稟賦將得到充分發(fā)揮。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為636/643/649億元，同比+20.4%/+1.14%/+0.79%，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不確定性風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)及電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。