>> 申萬宏源-東鵬飲料(605499)25年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，維持增長勢能-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周緣,王子昂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司披露2025年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入208.8億元，同比增長31.8%；歸母凈利潤44.2億元，同比增長32.7%；扣非歸母凈利潤41.8億元，同比增長28.3%；公司業(yè)績符合預(yù)期。公司2025年利潤分配預(yù)案：向全體股東每10股派25元現(xiàn)金（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股，如方案通過分配現(xiàn)金股利總額14億元，2025年公司累計分紅率達61.4%。2026年度基本經(jīng)營目標(biāo)為實現(xiàn)營業(yè)收入不低于20%的增長。
投資評級與估值：綜合考慮上游PET材料漲價和公司經(jīng)營情況，下調(diào)26~27年盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤分別為54.4、65.7、77.8億（26-27年前次為55.5、67.3億），同比增長23.1%、20.9%、18.4%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE估值分別為21x、18x、15x，與可比公司比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。公司具備優(yōu)秀的渠道擴張和運作能力，在公司“全國全面發(fā)展，培育第二曲線”的發(fā)展計劃下，能量飲料業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)提升，以“補水啦”為代表的第二增長曲線逐漸接力增長，此外若未來運作得當(dāng)，則果之茶等其他新品亦有望放量，成長空間廣闊。
分品類看，2025年東鵬特飲、電解質(zhì)飲料、其他飲料收入分別為156、32.7、19.9億元，分別同比增長17.3%、119%、94.1%。東鵬特飲表現(xiàn)穩(wěn)定，補水啦持續(xù)搶占市場，其他飲料在渠道鋪貨帶動下保持高增，非特飲產(chǎn)品占比提升至25.2%。分區(qū)域看，2025年華南/華中/華東/華西/華北區(qū)域分別實現(xiàn)營業(yè)收入62.2/46.1/33.7/32/27.3億，分別同比增長18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.9%，其中華北、華西、華東等區(qū)域延續(xù)高增，全國化擴張勢能仍足。公司憑借冰柜投放、陳列優(yōu)化的優(yōu)勢持續(xù)推進終端網(wǎng)點單點賣力提升，2025年公司終端網(wǎng)點數(shù)450余萬個，較2024年的接近400萬個實現(xiàn)進一步下沉，網(wǎng)點增長率12.5%。
盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定。2025公司毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為44.9%/21.1%/20%，分別同比+0.1/+0.1/-0.6pct。受益于原材料成本下降及規(guī)模效應(yīng)提升，全年毛利率略有提升。拆分來看2025年能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料毛利率分別50.8%/34.8%/15.5%，分別同比變化+2.5pct/+5.1pct/-6.7pcts。25年公司銷售/管理費用率分別16.3%/2.8%，同比變化-0.6pct/+0.1pct，公司持續(xù)冰柜投入背景下費用表現(xiàn)仍較為平穩(wěn)。
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本大幅度上行，競爭加劇導(dǎo)致過度的價格戰(zhàn)。
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