>> 興業(yè)證券-2026年3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：供需改善和價(jià)格上行促使PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超 |
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投資要點(diǎn)：
2026年3月，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均超預(yù)期回升并重返擴(kuò)張區(qū)間，二者分別錄得50.4%、50.1%，較上月分別上升1.4個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，彭博預(yù)期中值分別為50.04%、50.02%。我們認(rèn)為：
2026年3月制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工有力夯實(shí)“十五五”開局基礎(chǔ)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，3月制造業(yè)PMI的回升具有顯著的季節(jié)性特征，企業(yè)在春節(jié)假期后通常會加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動市場活躍度反彈，參考春節(jié)在2月份的2018年和2024年，制造業(yè)PMI分別回升1.2個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)，與本次制造業(yè)PMI上升幅度相當(dāng)。值得關(guān)注的是，今年3月PMI不僅高于榮枯線，也優(yōu)于過去兩年的均值水平（49.67%），顯示出經(jīng)濟(jì)在擺脫年初淡季影響后，具備較強(qiáng)的內(nèi)生修復(fù)動能。結(jié)合1-2月實(shí)際GDP增速達(dá)到5.5%左右的強(qiáng)勁表現(xiàn)，3月制造業(yè)PMI的繼續(xù)回升進(jìn)一步夯實(shí)了“十五五”開局有力、起步平穩(wěn)的增長基礎(chǔ)。
制造業(yè)產(chǎn)需兩端同步擴(kuò)張，需求改善大于生產(chǎn)改善，映射出經(jīng)濟(jì)““供強(qiáng)需弱”的格局加速改善，其中外需強(qiáng)勁是需求改善的主因。2026年3月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別升至51.4%和51.6%，較上月分別提升1.8和3.0個(gè)百分點(diǎn)，反映出市場需求得到實(shí)質(zhì)性修復(fù)，同時(shí)生產(chǎn)端韌性與1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比6.3%的超預(yù)期表現(xiàn)吻合。新出口訂單指數(shù)升至49.1%，較上月上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，超過內(nèi)需改善幅度，在1-2月美元計(jì)價(jià)出口同比高達(dá)21.8%的基礎(chǔ)上，外需韌性邏輯在3月得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，疊加價(jià)格快速上行，促使制造業(yè)PMI表現(xiàn)顯著改善，這意味著制造業(yè)名義景氣和后續(xù)PPI回升動能在增強(qiáng)，但是上下游價(jià)格剪刀差可能擠壓下游利潤。2026年3月高技術(shù)制造業(yè)PMI錄得52.1%，已連續(xù)14個(gè)月高于臨界點(diǎn)，較上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)品行業(yè)PMI錄得50.8%，較上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，高耗能行業(yè)PMI雖回升至48.9%，但仍處于收縮區(qū)間；新質(zhì)生產(chǎn)力正加速成為經(jīng)濟(jì)增長的核心動能。受大宗商品價(jià)格上漲及中東地緣政治沖突影響，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)從54.8%大幅跳升至63.9%，出廠價(jià)格指數(shù)也從50.6%回升至55.4%；這一方面反映出大宗商品和中上游原材料價(jià)格走強(qiáng)，另一方面也意味著制造業(yè)名義景氣和后續(xù)PPI回升動能在增強(qiáng)，但上下游價(jià)格之間的剪刀差擴(kuò)大暗含著中下游企業(yè)或面臨原材料成本及物流成本上升帶來的利潤擠壓風(fēng)險(xiǎn)。
服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，內(nèi)部動能延續(xù)“商品向服務(wù)”的切換趨勢。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯改善，生產(chǎn)活動隨天氣回暖和項(xiàng)目復(fù)工有序展開。2026年3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得50.2%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，鐵路運(yùn)輸、電信、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上的高位景氣區(qū)間；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍維持在54.8%的較高水平，顯示服務(wù)業(yè)企業(yè)對后續(xù)市場發(fā)展保持樂觀。3月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得49.3%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，止跌企穩(wěn)跡象明顯，“十五五”開局之年重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開工建設(shè)為建筑業(yè)景氣度回升提供了項(xiàng)目支撐；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得50.5%，顯示出建筑業(yè)企業(yè)對未來信心保持韌性。
展望未來，一季度經(jīng)濟(jì)“開門紅”效果顯著，結(jié)合3月PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間的原因，后續(xù)需聚焦價(jià)格傳導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配、年報(bào)景氣和國家戰(zhàn)略優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PMI作為調(diào)查指標(biāo)與當(dāng)月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向未必完全同步；國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢及政策調(diào)整超預(yù)期變化。
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