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事件：
　　丸美生物發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收34.59億元/+16.48%，歸母凈利潤2.47億元/-27.63%，扣非歸母凈利潤2.31億元/-29.20%；2025Q4實(shí)現(xiàn)營收10.09億元/-0.84%，歸母凈利潤0.03億元/-96.75%，扣非歸母凈利潤億0.17元/-82.89%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　線上渠道增速強(qiáng)勢(shì)，丸美仍保持較好增長。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收34.59億元/+16.48%。分渠道看：1）線上收入30.59億/+20.42%/占比88.56%，系丸美線上保持較好增長；2）線下收入3.95億/-7.46%/占比11.44%。分品牌看：1）丸美收入25.47億/+23.94%/占比73.63%；2）戀火收入9.06億/持平/占比26.19%。分品類看：1）眼部類收入8.34億/+21.04%/占比24.15%；2）護(hù)膚類收入14.29億/+26.99%/占比41.36%；3）潔膚類收入2.80億/+16.54%/占比8.12%；4）美容類及其他收入9.11億/-0.18%/占比26.38%。
　　毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)，費(fèi)用率提高致利潤率下降。2025年公司毛利率74.29%/+0.59pct，歸母凈利率7.13%/-4.40pct，扣非歸母凈利率6.68%/-4.32pct。公司毛利率相對(duì)平穩(wěn)，費(fèi)用率提高導(dǎo)致凈利率有所下滑。2025年公司期間費(fèi)用率66.05%/+5.35pct，其中：1）銷售費(fèi)用率59.45%/ +4.40pct，主要是線上流量及推廣成本高企所致；2）管理費(fèi)用率4.65%/+1.00pct，主要是丸美大廈落成折舊及攤銷費(fèi)用增加所致；3）研發(fā)費(fèi)用率2.47%/-0.01pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.52%/-0.05pct。
　　科技賦能產(chǎn)品，產(chǎn)品打造和渠道建設(shè)協(xié)同發(fā)力。1）研發(fā)：公司核心自研原料庫持續(xù)豐富，新增13款自研原料成功轉(zhuǎn)化應(yīng)用，重點(diǎn)成分SPGβ-葡聚糖完成增產(chǎn)工藝升級(jí)；新增S肽、黑果枸杞兩款新原料備案，累計(jì)備案新原料4款，公司源頭創(chuàng)新實(shí)力顯著增強(qiáng)。2）產(chǎn)品：持續(xù)錨定核心大單品策略，搭建多品類協(xié)同產(chǎn)品矩陣，聚焦四大單品與三大套組提升滲透。3）渠道：線上渠道公司實(shí)行貨架電商各平臺(tái)均衡發(fā)展，內(nèi)容電商執(zhí)行“達(dá)播破圈、自播轉(zhuǎn)化”雙輪驅(qū)動(dòng)模式；線下渠道持續(xù)優(yōu)化終端網(wǎng)絡(luò)，推行資源聚焦戰(zhàn)略。
　　投資建議：公司著眼于長期可持續(xù)發(fā)展，短期增加大單品打造力度和品牌建設(shè)力度，隨品牌心智強(qiáng)化和產(chǎn)品陸續(xù)放量，收入和利潤有望實(shí)現(xiàn)同步增長。我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測(cè)并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I收為41.83億/49.76億/58.02億，歸母凈利潤為3.27億/4.17億/5.05億，對(duì)應(yīng)PE為31倍/24倍/20倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕繁憩F(xiàn)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。