>> 財信證券-軍信股份(301109)業(yè)績提升，現(xiàn)金流改善-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁瑋志 |
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公司公布2025年年報，業(yè)績提升、現(xiàn)金流改善。2025年公司實現(xiàn)營收27.48億元，同比+13.05%；歸母凈利潤7.17億元，同比+33.62%；扣非歸母凈利潤6.85億元，同比+36.95%。毛利率55.31%，同比+13.32個百分點；凈利率36.17%，同比+7.94個百分點。費用率方面，2025年費用率15.32%，同比+2.58個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率為0.00%、8.01%、3.27%、4.03%，同比+0.00/+1.97/+0.64/-0.03個百分點。現(xiàn)金流方面，受益于仁和環(huán)境并表，2025年經營性現(xiàn)金流凈額16.99億元，同比增加7.28億元，同比+74.98%。
Q4業(yè)績同環(huán)比下降，但盈利能力同比仍有改善。2025Q4營收5.85億元，同比-13.38%，環(huán)比-14.71%；歸母凈利潤1.11億元，同比-13.86%，環(huán)比-45.76%；扣非歸母凈利潤1.00億元，同比-19.18%，環(huán)比-49.38%。Q4毛利率50.92%，同比+11.46個百分點、環(huán)比-8.47個百分點；Q4凈利率28.86%，同比+2.87個百分點、環(huán)比-12.16個百分點。
業(yè)務層面，公司全年上網電量穩(wěn)步提升。2025年，公司全年生活垃圾處理量為378.28萬噸，比上年同期上漲14.1%；全年上網電量18.39億度，比上年同期上漲24.8%；噸垃圾上網電量486.26度，比上年同期上漲5.7%；餐廚垃圾處理量為41.57萬噸；生活垃圾中轉處理量為325.08萬噸；工業(yè)級混合油銷售量3.07萬噸。公司積極開拓國內外垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務，相繼獲得瀏陽市、平江縣垃圾焚燒項目特許經營權。海外市場，公司成功簽訂比什凱克市項目特許經營協(xié)議、奧什市項目特許經營協(xié)議、伊塞克湖州項目投資協(xié)議與阿拉木圖市項目投資協(xié)議。
盈利預測及評級。公司陸續(xù)獲得多個新項目的特許經營權，后續(xù)項目將逐步落地和投運，我們預計公司2026-2028年營收31.0/34.5/39.0億元，歸母凈利潤7.91/8.6/9.91億元，EPS為1.00/1.09/1.26元，對應PE為15.96/14.67/12.73倍。給予2026年15-20倍，目標價格15.03-20.04元，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢變化，地緣沖突風險，海外市場政策變化，垃圾焚燒發(fā)電原材料價格波動風險。
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