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公司發(fā)布2025年四季度業(yè)績公告，收入超預期上限。據公司公告，名創(chuàng)優(yōu)品25Q4實現營業(yè)收入62.5億元（一致預測60.5億元），同比+32.7%；毛利率46.4%，同比-0.6pct；經調整EBITDA為14.2億元，同比+15.7%，經調整EBITDA利潤率為22.7%；經調整凈利潤為8.5億元（一致預測8.6億元），同比+7.6%，經調整凈利率為13.6%，同比-3.2pct。
　　中國內地同店增長繼續(xù)提速，品牌矩陣升級帶動季度高質量增長。據公司公告，25Q4名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入同比+27.7%至56.5億元，其中中國內地收入同比+25.0%，且同店銷售增長達到10%-20%中段，顯示公司自2025年以來產品升級、門店優(yōu)化和大店戰(zhàn)略推進持續(xù)見效。TOPTOY收入同比+111.8%至6.0億元，延續(xù)三位數增長。門店端看，截至2025年末，集團總門店數達8485家，環(huán)比增加347家，同比增加705家；其中MINISO門店8151家，環(huán)比增加320家，同比增加647家，中國內地門店4568家；TOPTOY門店334家，環(huán)比增加27家，同比增加58家。
　　海外直營店繼續(xù)加速擴張，美國等戰(zhàn)略市場同店表現亮眼。據公司公告，25Q4名創(chuàng)優(yōu)品品牌海外收入同比+30.5%，海外收入占品牌收入比重提升至49.2%。截至2025年末，MINISO海外門店達到3583家，環(huán)比增加159家，同比增加465家，占過去12個月名創(chuàng)優(yōu)品新開門店的71.9%；集團層面直營店總數達768家，其中海外直營店增至700家，環(huán)比增加63家，較上年增加197家。12月季度美國市場同店銷售增長達到20%-30%低段，盡管面臨關稅擾動，仍展現出較強經營韌性。據36氪，葉國富在名創(chuàng)優(yōu)品2026全球合作伙伴大會上提出，三年內名創(chuàng)優(yōu)品全球門店將突破10000家，帶領100個中國IP出海。
　　毛利率保持相對穩(wěn)定，直營拓店與IP投入推高費用，利潤率短期承壓。據公司公告，25Q4銷售成本同比+34.4%至33.5億元，毛利同比+30.8%至29.0億元，毛利率46.4%，同比微降0.6pct，整體保持穩(wěn)健。費用端看，銷售及分銷開支同比+65.3%至16.5億元，若剔除股份支付后同比+47.4%，主要由于公司持續(xù)投資直營門店、尤其是美國等戰(zhàn)略市場擴張。與此同時，授權費用同比+107.0%，占收入比例升至約3%，反映公司持續(xù)加碼IP布局。據公司官網，2026年2月MINISO與央視總臺達成《2026年春節(jié)聯歡晚會》IP聯名衍生品合作，成為總臺春晚潮玩合作品牌，并推出原創(chuàng)IP“馬優(yōu)優(yōu)”系列產品。我們認為，公司短期利潤釋放受到直營和IP投入影響，但中長期仍有望受益于品牌勢能提升和海外規(guī)模擴張。
　　門店業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新升級，積極分紅回報股東。據公司公告，公司持續(xù)推進MINISOSPACE、MINISOLAND及MINISOFRIENDS等新零售業(yè)態(tài)，通過大店和沉浸式IP場景強化品牌影響力，同店店效持續(xù)優(yōu)化，據日照新聞網，截至2025年末國內市場樂園系店態(tài)已達26家。分紅方面，公司2025年共向股東回饋19.1億元，占經調整凈利潤的66%，其中包括5.5億元股份回購和13.6億元股息。
　　維持“買入”評級。名創(chuàng)優(yōu)品25年整體業(yè)績表現亮眼，26年1-2月銷售情況樂觀，MINISO品牌同店GMV增速環(huán)比改善顯著，TOPTOY增速表現持續(xù)超預期。公司國內外同店持續(xù)改善驗證產品力和貨盤結構有效優(yōu)化，看好未來利潤率超預期修復?？紤]到公司短期盈利修復節(jié)奏較慢，我們下調26-27年經調整凈利潤預測為31.45/35.02億元（原值34.17/40.16億元），新增28年預測為40.41億元，當前股價對應26-28年PE為11/10/8倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，海外業(yè)務拓張不及預期，庫存風險。