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永和股份于4月2日發(fā)布2025年報(bào)：25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.1億元，同比+13%，歸母凈利潤5.6億元，同比+123%，扣非凈利潤5.7億元，同比+131%；其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比-12%/環(huán)比-53%，扣非凈利潤1.12億元，同比+6.7%/環(huán)比-41%。公司25年凈利潤低于我們前次報(bào)告的預(yù)期（6.9億元），原因系氟精細(xì)品/氟聚合物產(chǎn)能利用率不及預(yù)期等。公司擬25年末派息2.3億元，占25年凈利潤41%。考慮制冷劑行業(yè)景氣度延續(xù)較好，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25年制冷劑景氣延續(xù)上行，氟精細(xì)品產(chǎn)銷同比大幅增長
　　25全年公司氟碳化學(xué)品銷量同比-10%至9.26萬噸，供給配額制下制冷劑價(jià)格同比上升，營收同比+13%至27.7億元，毛利率同比+13pct至33%。含氟高分子材料需求延續(xù)偏弱，銷量同比+4.1%至4.0萬噸，金華/邵武基地放量助力PTFE、PFA等高附加值產(chǎn)品銷售占比提升，營收同比+1.5%至12.4億元，毛利率同比+3.7pct至19.5%?；ぴ箱N量同比+1.0%至24.3萬噸，營收同比+1.2%至4.4億元，由于氯化鈣、氯仿等產(chǎn)品價(jià)格同比下滑，毛利率同比-4.7pct至-14%。含氟精細(xì)化學(xué)品銷量同比+617%至2924噸，營收同比+479%至1.2億元，原因系HFPO、全氟己酮等新產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比大幅增長，但由于新產(chǎn)能整體利用率還處于低位，毛利率同比-10pct至-12%。受益于25年制冷劑價(jià)格同比漲幅較大，25年公司綜合毛利率同比+7.4pct至25%，期間費(fèi)用率同比-0.3pct至10.5%，其中Q4綜合毛利率同比+2.4pct/環(huán)比-4.7pct至22.7%，期間費(fèi)用率同比+1.2pct/環(huán)比+0.92pct至11.0%。
　　26年供需偏緊有望支撐HFCs景氣，公司推進(jìn)四代制冷劑建設(shè)
　　據(jù)百川盈孚，4月2日制冷劑R32/R134a/R125/R143a/R152a價(jià)格為6.35/6.0/5.5/4.9/2.8萬元/噸，較26年初+0.8%/+3.4%/+14.6%/+6.5%/+3.7%，26年三代制冷劑配額延續(xù)偏緊，供應(yīng)約束下主流制冷劑產(chǎn)品價(jià)格有望延續(xù)高位。我們認(rèn)為家用空調(diào)、汽車空調(diào)保有量規(guī)模較大或支撐HFCs維修需求空間，供需偏緊下HFCs價(jià)格有望維持高景氣。據(jù)25年報(bào)，邵武永和1500噸/年P(guān)FA項(xiàng)目已于25年10月進(jìn)入試生產(chǎn)，包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園按計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，主要產(chǎn)品包括2萬噸/年HFO-1234yf、2.3萬噸HFO-1234ze等四代制冷劑，伴隨新一代制冷劑應(yīng)用時(shí)點(diǎn)或逐步接近，公司在氟化工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮26年HFCs供需有望延續(xù)偏緊，以及公司氟聚物/氟精細(xì)品產(chǎn)銷或提升，我們基本維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤為8.5/9.2/10.5億元（26-27年前值為8.5/9.2億元，基本持平），對(duì)應(yīng)EPS為1.67/1.79/2.06元。結(jié)合可比公司26年Wind一致預(yù)期平均18xPE，給予公司26年18xPE，目標(biāo)價(jià)30.06元（前值為31.54元，對(duì)應(yīng)26年19xPEvs可比公司19xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求增長不及預(yù)期。