>> 華泰證券-永和股份(605020)Q3凈利環(huán)比增長，制冷劑延續(xù)景氣-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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永和股份于10月20日發(fā)布三季報：25年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.9億元，同比+12%，歸母凈利潤4.7億元，同比+220%，扣非凈利潤4.6億元，同比+224%；其中Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同比+486%/環(huán)比+14%，扣非凈利潤1.89億元，同比+440%/環(huán)比+11%。公司Q3利潤基本符合我們的預(yù)期（2.1億元）?？紤]制冷劑行業(yè)景氣度延續(xù)高位向上，我們維持“增持”評級。
前三季度制冷劑景氣延續(xù)上行，氟精細(xì)品產(chǎn)銷同比大幅增長
25年前三季度公司氟碳化學(xué)品銷量同比-9.0%至6.8萬噸，供給配額制下制冷劑價格同比上升，營收同比+18%至20.4億元。含氟高分子材料需求延續(xù)偏弱，銷量同比-1.5%至2.9萬噸，金華基地放量助力PTFE、PFA等高附加值產(chǎn)品銷售占比提升，營收同比+1.5%至12.4億元?；ぴ箱N量同比+0.7%至18.5萬噸，營收同比-3.3%至3.3億元。含氟精細(xì)化學(xué)品銷量同比+1038%至2002噸，營收同比+809%至8302萬元，原因系HFPO、全氟己酮等新產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比大幅增長。受益于25年制冷劑價格同比漲幅較多，前三季度公司綜合毛利率同比+9.2pct至26.0%，期間費用率同比-0.8pct至10.4%，其中Q3綜合毛利率同比+7.1/環(huán)比+0.5pct至27.4%，期間費用率同比-1.0/環(huán)比+0.06pct至10.1%。
年末配額緊缺支撐HFCs價格高位，26年供需有望延續(xù)偏緊
據(jù)百川盈孚，10月20日制冷劑R32/R134a/R125/R152a/R143a價格為6.3/5.35/4.55/4.6/2.8萬元/噸，較Q3末+0.8%/+2.9%/+0%/+0%/+0%，臨近年末制冷劑生產(chǎn)配額逐步緊缺，供應(yīng)收緊下主流制冷劑產(chǎn)品（R32、R134a等）價格有望延續(xù)上行。國內(nèi)生態(tài)環(huán)境部于9月發(fā)布26年制冷劑配額征求稿，其中HFCs配額延續(xù)性較強(qiáng)，疊加家用空調(diào)、汽車空調(diào)保有量規(guī)模較大或支撐維修需求空間，供需偏緊下HFCs價格有望維持高景氣。據(jù)公司半年報，包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園按計劃持續(xù)推進(jìn)，主要產(chǎn)品包括2萬噸/年HFO-1234yf、2.3萬噸HFO-1234ze等四代制冷劑，伴隨新一代制冷劑應(yīng)用時點或逐步接近，公司在氟化工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
盈利預(yù)測與估值
考慮制冷劑價格有望維持高景氣，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為6.9/8.5/9.2億元（上調(diào)幅度3.4%/7.1%/2.2%），對應(yīng)EPS為1.35/1.66/1.81元。結(jié)合可比公司26年Wind一致預(yù)期平均19xPE，給予公司26年19xPE，目標(biāo)價31.54元（考慮股本攤薄后的前值為27.47元，對應(yīng)25年21xPE vs可比公司21xPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新建項目進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求增長不及預(yù)期。
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