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公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收521.07億元，同比增長(zhǎng)14.58%；歸母凈利潤(rùn)48.58億元，同比增長(zhǎng)38.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)33.70億元，同比增長(zhǎng)31.93%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.51億元，同比增長(zhǎng)34.79%；歸母凈利潤(rùn)9.38億元，同比增長(zhǎng)145.99%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.26億元，同比增長(zhǎng)99.69%。
　　利潤(rùn)率穩(wěn)定，費(fèi)用控制良好。毛利率方面，2025年公司整體毛利率28.04%，同比-0.13pct。其中境內(nèi)毛利率24.17%，同比+0.11pct；境外毛利率30.78%，同比-1.27pct。凈利率方面，2025年公司銷售凈利率9.8%，同比+1.0pct。費(fèi)用率方面，2025年期間費(fèi)用率18.60%，同比-0.72pct。其中銷售費(fèi)用率8.71%，同比+0.53pct；管理費(fèi)用率3.95%，同比-0.98pct；研發(fā)費(fèi)用率5.56%，同比-0.53pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.39%，同比+0.26pct。
　　產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)成型，新興業(yè)務(wù)加速放量。傳統(tǒng)板塊方面，混凝土機(jī)械收入100.57億元，同比增長(zhǎng)25.5%；起重機(jī)械收入166.37億元，同比增長(zhǎng)12.5%。新興板塊方面，土方機(jī)械收入96.72億元，同比增長(zhǎng)44.99%。百噸級(jí)以上礦用挖機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額躍居行業(yè)前三，挖掘機(jī)出口規(guī)模躋身國(guó)內(nèi)前三。高空作業(yè)機(jī)械收入59.71億元，同比下降12.63%。超高米段直臂產(chǎn)品全球領(lǐng)先，高米段產(chǎn)品在歐洲、美洲、亞太實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出口。農(nóng)業(yè)機(jī)械海外銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)21%。
　　海外布局持續(xù)深化。公司2025年境外收入305.15億元，同比增長(zhǎng)30.52%。在區(qū)域方面，非洲區(qū)域同比增長(zhǎng)超157%，拉美、東南亞、中東等新興市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。在網(wǎng)點(diǎn)布局方面，公司已建成30余個(gè)一級(jí)業(yè)務(wù)航空港、430多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，海外本土化員工約6000人，服務(wù)本地化率提升至60%。在海外研發(fā)制造基地方面，公司在意大利、德國(guó)、墨西哥、巴西、土耳其、美國(guó)、匈牙利等國(guó)家擁有生產(chǎn)基地，高機(jī)匈牙利工廠建成投產(chǎn)，擴(kuò)建升級(jí)德國(guó)威爾伯特工廠項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科2026-2028年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到595.18/688.15/796.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)60.5/72.6/86.3億元，對(duì)應(yīng)PE為12.2x/10.2x/8.5x，6個(gè)月A股目標(biāo)價(jià)為10.49元，港股目標(biāo)價(jià)為8.30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)工程機(jī)械復(fù)蘇不及預(yù)期；工程機(jī)械出海進(jìn)展不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。