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事件：2025年公司營收/歸母凈利潤/經(jīng)營利潤分別為72.2/14.3/18.5億元，分別同比+15.3%/+33.4%/+32.3%，25H2營收/歸母凈利潤/經(jīng)營利潤分別同比+12.4%/+54.7%/+46.8%。公司中期股息及末期擬派發(fā)股息合計(jì)共8.5億元，對應(yīng)分紅比例約為60%。
　　魔芋大單品口味多元化帶動(dòng)收入增長，渠道效率同步優(yōu)化。2025年調(diào)味面制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品收入分別為25.5/45.1/1.6億元，同比-4.3%/+33.7%/-28.2%，2025H2調(diào)味面制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品收入分別同比-5.3%/+25.6%/-4.8%。公司戰(zhàn)略性拓展市場潛力更大的品類，魔芋爽大單品口味持續(xù)擴(kuò)充，帶動(dòng)2025年蔬菜制品收入占比提升8.6%pct至62.4%。分渠道看，2025年公司線下/線上分別收入64.8/7.5億元，分別同比+16.5%/+6.0%，截至2025年12月31日，線下經(jīng)銷商共1,633家，同比減少246家。
　　提效降費(fèi)成效顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善。2025年公司毛利率為48.0%，同比-0.1pct，調(diào)味面制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品毛利率分別同比+1.3/-1.6/+2.6pct，公司在年內(nèi)積極提升供應(yīng)鏈效率，基本抵消了部分原材料成本上升所帶來的影響。2025年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為16.2%/5.8%，同比-0.2/-2.0pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率19.7%，同比+2.7pct。
　　投資建議：公司持續(xù)挖掘消費(fèi)需求并推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)能設(shè)計(jì)同步配合增長；渠道端，線下積極擁抱零食量販等新興渠道，線上直銷保持穩(wěn)步增長。利潤端，公司內(nèi)部運(yùn)營效率提升，盈利能力有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)26-28年公司EPS為0.71/0.82/0.91元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全及輿論風(fēng)險(xiǎn)