>> 國泰君安期貨-聚烯烴周報-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
4998KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周富強(qiáng) |
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供應(yīng)
波斯灣化工原料難以出口亞洲，大面積裂解降負(fù)，繼續(xù)傳導(dǎo)到乙烯衍生品，PE總開工73%/-3.2%。3月下中英、中沙、?？松懤m(xù)檢修，新增海南煉化、萬華HD檢修，增幅較前期放緩，4月開工或向70%靠近。該開工下基本匹配上游主營、煉化乙烯減量，對原料負(fù)反饋較為充分，標(biāo)品排產(chǎn)下滑，乙烯衍生品利潤維持深度虧損。
中東進(jìn)口占總約50%，近表需的14%，亞洲其他區(qū)域也依賴中東貨源，東南亞、南亞價格繼續(xù)挺漲，CFR中國漲幅放緩，出口及轉(zhuǎn)口陸續(xù)發(fā)生，整體美金市場偏看漲。從亞洲乙烯裂解降負(fù)及中東貨源航運(yùn)受阻角度，進(jìn)口規(guī)模預(yù)計下滑，出口不完全統(tǒng)計4月交付約30-35萬噸。
需求
下游開工分化，終端對高價仍有抵觸，下游剛需拿貨為主。清明后地膜需求或趨見頂，新單跟進(jìn)減少，西瓜膜暫維持，棚膜、包裝膜需求暫穩(wěn)，膜類原料庫存暫可滿足訂單，采購謹(jǐn)慎。管材大廠新接訂單隨原料聯(lián)動調(diào)價，簽單穩(wěn)定，疊加前期訂單交付，開工維持高位，原料庫存增加至4月底；部分前期訂單低價，交付延后，中小企業(yè)多摻配再生料控制成本。LD、中空方面食品、日化、電商包裝回暖；注塑家電、日用品訂單剛需平穩(wěn)。開工分項(xiàng)：PE農(nóng)膜-1.7%，包裝膜+1.2%，PE管材+9.7%，PE中空+1.8%,注塑+1.2%。原料暴漲下，目前終端對高價仍有抵觸，下游新單調(diào)價慢，原料波動過大，接單謹(jǐn)慎，對價格傳導(dǎo)有壓制。
觀點(diǎn)
地緣沖突持續(xù)，油價給予成本支撐，供給收縮下價格偏強(qiáng)。估值端由于近兩周需求抵觸，衍生品漲幅不及原料，利潤繼續(xù)壓縮。石腦油等化工原料斷供，供應(yīng)端裂解、煉廠降負(fù)充分，衍生品同步檢修停車驅(qū)動4月開工下滑至70-75%中樞，基本匹配原料減量，負(fù)反饋充分。需求方面農(nóng)膜旺季趨于尾聲，下游原料庫存不高，但價格漲幅較大下剛需拿貨為主，壓制價格傳導(dǎo)；上游供應(yīng)大幅減量，下游消化低價原料，產(chǎn)業(yè)庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨基差小幅走強(qiáng)，4月伴隨供應(yīng)端持續(xù)低位。成本支撐，期現(xiàn)貨或趨收斂。
估值
盤面偏強(qiáng)，下游剛需補(bǔ)貨，庫存拐頭，5-9月差走強(qiáng)至248，倉單注銷，前期給出交割窗口后續(xù)仍有增加預(yù)期。
生產(chǎn)利潤：石腦油制-4620（+40），煤制1860(+180)；乙烷制4400（+650），外采乙烯-3240（-300）,整體利潤承壓。進(jìn)口利潤-790(-90)品種比價：L-PP -600(-150)，L-PVC 3370(+120)
策略
1）單邊：地緣升級下,偏強(qiáng)看待
2）跨期：供應(yīng)收縮預(yù)期兌現(xiàn)，4月產(chǎn)業(yè)庫存預(yù)計持續(xù)去化，驅(qū)動偏正套，但月差估值偏高
3）跨品種：塑料PP損失量接近，但近端PP更強(qiáng)，塑料標(biāo)品減量暫有限，建議觀望
風(fēng)險
中東地緣緩和、霍爾木茲海峽停航恢復(fù)、裂解裝置恢復(fù)、政策。
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