>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：國(guó)際油價(jià)主導(dǎo)，關(guān)注產(chǎn)地結(jié)構(gòu)變化，豆油，美豆盤面震蕩，豆系支撐減弱-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中東地緣局勢(shì)升溫和B50的喊話節(jié)奏仍是本周棕櫚走勢(shì)的主導(dǎo)因素，但對(duì)于開齋節(jié)后產(chǎn)地節(jié)奏反而轉(zhuǎn)弱可能暗示的基本面修復(fù)速度緩慢和產(chǎn)地出口需求疑慮仍然壓制著油脂向上的投機(jī)情緒，周漲幅2.93%，多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢(shì)。
豆油：原油價(jià)格仍為油脂盤面主導(dǎo)因素，但中美元首會(huì)見因戰(zhàn)局影響推遲，南美大豆收割天氣轉(zhuǎn)好，美豆意向面積利空壓制盤面，豆油周漲0.44%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：能源價(jià)格還是——并且可以想象在下周也仍然是——主導(dǎo)油脂盤面的主要因素，開齋節(jié)后產(chǎn)地結(jié)構(gòu)反而走弱，如果不只是簡(jiǎn)單歸因于貿(mào)易行為的重啟而是復(fù)產(chǎn)狀況良好的話，那么未來上漲節(jié)奏和持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)則成為需要重新考量的地方。下周MPOB報(bào)告3月數(shù)據(jù)，彭博路透均預(yù)測(cè)庫(kù)存降至220萬噸左右，算是個(gè)極快的去庫(kù)速度，考慮到4月印尼加稅依舊，印馬價(jià)差還在逆勢(shì)上行，馬來下個(gè)月出口大概率仍不會(huì)差，那么4月產(chǎn)量恢復(fù)速度或?qū)⒊蔀槿晷星樽邉?shì)的第一個(gè)重量級(jí)錨點(diǎn)，如果產(chǎn)量快速增至155-160萬噸，中國(guó)或?qū)⒃龃髮?duì)9月船的采購(gòu)力度，對(duì)9-1價(jià)差形成一定壓制，但如果產(chǎn)量如模型所示僅增至150萬噸左右，那么棕櫚短期除了地緣風(fēng)險(xiǎn)緩釋之外幾乎沒有更多利空因素，只需等待產(chǎn)地轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)，刺激國(guó)內(nèi)洗船后通過月差進(jìn)一步傳導(dǎo)至單邊上行。印尼方面，印馬價(jià)差在加稅下表現(xiàn)依舊不弱，同時(shí)近期果串價(jià)格和CPO價(jià)格高位，精煉利潤(rùn)從前期高位迅速回落，而印度的棕櫚油精煉利潤(rùn)快速回升，大約體現(xiàn)出銷區(qū)RBD渠道庫(kù)存快速下滑，對(duì)CPO進(jìn)行了迅速補(bǔ)庫(kù)，最終印度3月進(jìn)口量超過預(yù)期達(dá)到68萬噸，而印馬3月總出口環(huán)比下滑40萬噸左右，一季度其它國(guó)家對(duì)于棕櫚油的需求已經(jīng)體現(xiàn)出較去年熱情后的抑制，結(jié)合3月阿根廷豆油發(fā)船已經(jīng)超過40萬噸，葵油后續(xù)也將超過10萬噸每月，4-5月產(chǎn)地棕油的需求并不那么樂觀。對(duì)于POGO倒掛狀態(tài)下棕櫚生柴用量的提升，由于印尼生柴運(yùn)行體系與歐美存在較大差異，因此月度級(jí)別上最多產(chǎn)生3-4月每月10萬噸的額外需求，但馬來、阿根廷的國(guó)內(nèi)消費(fèi)及出口會(huì)再次出現(xiàn)對(duì)歐洲能源斷檔后不得不轉(zhuǎn)向植物油尋求危機(jī)的提振效果，因此即使印尼能轉(zhuǎn)化的需求增量有限，在歐洲端還是能看到每月10-20萬噸的替代需求，于是我們能看到國(guó)際豆棕價(jià)差的回升，需要看到南美豆油的價(jià)格中樞上移后對(duì)棕油需求端帶動(dòng)上漲的驅(qū)動(dòng)，另外同時(shí)長(zhǎng)期POGO價(jià)差低位的條件下，B50的提前實(shí)施亦值得期待，給到2027年故事的續(xù)寫。雖然當(dāng)前主旋律仍為地緣主導(dǎo)下的國(guó)際油價(jià)，但我們其實(shí)更加期待戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)消退油價(jià)回落后，在4-5月能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，當(dāng)前月間結(jié)構(gòu)仍然暗示了一個(gè)不夠好的現(xiàn)實(shí)，但結(jié)構(gòu)隨時(shí)可能在接下來的兩個(gè)月因供給不及預(yù)期而走強(qiáng)，如果產(chǎn)量端可以迅速給出指引，那么棕油價(jià)格能夠完成再一次筑底，進(jìn)入自身的基本面引領(lǐng)上漲周期并進(jìn)入2027年題材多多的油脂年。最后，短期戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)及多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢(shì)，注意倉(cāng)位及風(fēng)控操作。
豆油：美國(guó)公布2026-2027年生物燃料摻混義務(wù)終案，符合前期市場(chǎng)猜測(cè)與原料需求預(yù)期，前期計(jì)價(jià)較為充分，無意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性價(jià)比已經(jīng)打平，甚至即將與中國(guó)25.5%關(guān)稅下的成本打平，基本面計(jì)價(jià)基本完成，北美豆油-馬棕-南美豆油之間的價(jià)差將逐步向中間回歸。前期缺水的巴西南部地區(qū)有望迎來降水，有助于緩解前期干旱造成的損失。阿根廷未來兩周降水正常略偏多，未來兩周南美洲產(chǎn)區(qū)天氣有利于作物生長(zhǎng)。美豆意向面積提升，并可能因化肥問題在3-6月進(jìn)一步奪取份額，全球大豆推算仍高庫(kù)存，美豆成本端上方有壓力，關(guān)注后續(xù)中美貿(mào)易磋商結(jié)果。中國(guó)大豆到港雖有因巴西檢疫發(fā)船的推遲問題但近期推進(jìn)迅速，月差仍以海關(guān)故事和收儲(chǔ)為主題但大供給較為確定。對(duì)印度的豆油出口常態(tài)化后將成為與國(guó)際豆棕聯(lián)動(dòng)的橋梁，但短期仍以國(guó)際油價(jià)及豆棕兩個(gè)單邊的彈性為主導(dǎo)，關(guān)注能源漲勢(shì)，注意倉(cāng)位及風(fēng)控操作。
整體來看，美國(guó)生物燃料摻混政策按照預(yù)期落地，并無額外刺激，棕櫚油產(chǎn)地結(jié)構(gòu)走弱值得警惕，4月產(chǎn)量恢復(fù)程度將成為全年行情走勢(shì)的第一個(gè)重量級(jí)錨點(diǎn)。雖然預(yù)期炒作與風(fēng)偏情緒為當(dāng)前主旋律，但我們更期待戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)消退油價(jià)回落后，在4-5月能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，可能棕油價(jià)格能夠完成再一次筑底，進(jìn)入自身的基本面引領(lǐng)上漲周期并進(jìn)入2027年題材多多的油脂年。最后，短期戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)及多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢(shì)，注意倉(cāng)位及風(fēng)控操作
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