>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專(zhuān)題：Nike FY2026 Q3營(yíng)收小幅下滑，庫(kù)存仍有壓力-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
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【本周專(zhuān)題】
Nike FY2026 Q3營(yíng)收小幅下滑，APLA以及大中華區(qū)短期庫(kù)存仍有壓力。Nike披露FY2026 Q3季報(bào)（2025年12月～2026年2月），貨幣中性基礎(chǔ)上公司營(yíng)收同比下降3%至113億美元（直營(yíng)下降7%，批發(fā)增長(zhǎng)1%）。由于北美地區(qū)關(guān)稅壓力等影響，毛利率同比下降1.3pcts至40.2%，凈利潤(rùn)同比下降35%至5.2億美元。截至2026年2月末，公司全球庫(kù)存同比下降1%至75億美元，庫(kù)存量也有下降，目前北美市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭最強(qiáng)，庫(kù)存結(jié)構(gòu)健康，EMEA以及大中華區(qū)庫(kù)存去化與業(yè)務(wù)重塑仍在進(jìn)行中，公司重申目標(biāo)在2026年自然年底前完成“Win Now”行動(dòng)，恢復(fù)市場(chǎng)健康。
展望FY2026Q4：NikeFY2026 Q4預(yù)計(jì)收入下降2%至4%。其中北美地區(qū)預(yù)計(jì)將保持溫和增長(zhǎng)；大中華區(qū)受主動(dòng)減產(chǎn)及市場(chǎng)庫(kù)存清理加速影響，Q4收入預(yù)計(jì)將同比下降約20%。
分地區(qū)來(lái)看，北美市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭領(lǐng)跑，大中華區(qū)庫(kù)存去化仍在進(jìn)行中。
北美地區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026 Q3 Nike品牌北美營(yíng)收同比增長(zhǎng)3%，其中Nike Direct營(yíng)收下降5%，批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)11%。批發(fā)端的增長(zhǎng)主要由新分銷(xiāo)渠道及去年同期較低的基數(shù)驅(qū)動(dòng)。從品類(lèi)看，跑步與全球足球?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，籃球增長(zhǎng)高單位數(shù)，而運(yùn)動(dòng)生活品類(lèi)下降雙位數(shù)。庫(kù)存層面，金額同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，但庫(kù)存單位量同比下降高單位數(shù)，庫(kù)存結(jié)構(gòu)保持健康。
EMEA地區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026 Q3 Nike品牌EMEA營(yíng)收同比下降7%，其中Nike Direct下降13%，批發(fā)下降4%。該地區(qū)正面臨宏觀壓力及高度促銷(xiāo)的市場(chǎng)環(huán)境，且客流受到中東局勢(shì)擾動(dòng)的影響。盡管跑步品類(lèi)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但運(yùn)動(dòng)生活品類(lèi)下滑雙位數(shù)且售罄率不及預(yù)期。庫(kù)存層面，庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，庫(kù)存量增長(zhǎng)中單位數(shù)，預(yù)計(jì)Q4季末庫(kù)存水平仍將偏高。
大中華區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026 Q3 Nike品牌大中華區(qū)營(yíng)收同比下降10%，其中Nike Direct下降5%（數(shù)字化渠道大降21%，門(mén)店增長(zhǎng)1%），批發(fā)下降13%。Nike正采取“更加本土化”的策略，將零售門(mén)店試點(diǎn)擴(kuò)大至100家，通過(guò)優(yōu)化補(bǔ)貨與陳列提升店效。庫(kù)存層面，大中華區(qū)持續(xù)推進(jìn)庫(kù)存去化，庫(kù)存金額同比下降中雙位數(shù)，庫(kù)存量下降超20%，公司將繼續(xù)減少發(fā)貨量以匹配全價(jià)需求，預(yù)計(jì)清理動(dòng)作將持續(xù)至FY2027。
APLA地區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026 Q3 Nike品牌APLA營(yíng)收同比下降2%，其中Nike Direct下降8%，批發(fā)增長(zhǎng)3%。跑步品類(lèi)依然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。庫(kù)存層面，庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，但庫(kù)存量實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)下降。
【本周觀點(diǎn)】
運(yùn)動(dòng)鞋服：板塊波動(dòng)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。2026Q1我們判斷運(yùn)動(dòng)鞋服板塊整體表現(xiàn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，推薦奧運(yùn)周期有望迎來(lái)品牌力提升的【李寧】，公司近期發(fā)布2025年年報(bào)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超預(yù)期，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2026年歸母凈利潤(rùn)為28.57億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為17倍；推薦集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越的運(yùn)動(dòng)鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【安踏體育】，我們預(yù)計(jì)公司2026年不考慮一次性利得后歸母凈利潤(rùn)為140.53億元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍；關(guān)注滔搏、特步國(guó)際、361度。
品牌服飾：關(guān)注穩(wěn)健成長(zhǎng)或具備業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。由于春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位及氣溫?cái)_動(dòng)影響，我們判斷2026年1~2月服飾品類(lèi)零售同比穩(wěn)健快速增長(zhǎng)、3月則環(huán)比回落。推薦【比音勒芬】，管理層增持股份彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展信心，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為13倍；推薦【海瀾之家】，2026年成長(zhǎng)業(yè)務(wù)模塊有望加速開(kāi)店帶動(dòng)收入提速增長(zhǎng)，高分紅具備吸引力，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍；推薦【羅萊生活】，我們判斷當(dāng)前公司國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，若不考慮家具業(yè)務(wù)潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%至5.2億元，2026年我們預(yù)計(jì)公司家紡業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍。關(guān)注水星家紡。
服飾制造：關(guān)注國(guó)際貿(mào)易關(guān)系變化，優(yōu)選龍頭制造公司。短期建議關(guān)注海外下游消費(fèi)及國(guó)際貿(mào)易關(guān)系及政策變化風(fēng)險(xiǎn)，基于格局持續(xù)優(yōu)化的邏輯，關(guān)注短期訂單趨勢(shì)良好的【偉星股份】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為16倍；關(guān)注估值具備性價(jià)比、盈利質(zhì)量相對(duì)較高的【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為11倍；關(guān)注業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、盈利能力具備提升空間的【晶苑國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為9倍；關(guān)注【華利集團(tuán)】，公司新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國(guó)際化布局，后續(xù)利潤(rùn)率有望逐步環(huán)比修復(fù)，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍；關(guān)注開(kāi)潤(rùn)股份。
黃金珠寶：2025年個(gè)股基本面/股價(jià)表現(xiàn)分化明顯，2026年繼續(xù)關(guān)注強(qiáng)α標(biāo)的。2025年在金價(jià)上漲的背景下黃金珠寶公司業(yè)績(jī)分化明顯，展望2026年我們預(yù)計(jì)消費(fèi)者持續(xù)加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當(dāng)前推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大?！浚?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為15倍；推薦【潮宏基】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為12倍。
【近期報(bào)告】
運(yùn)動(dòng)鞋服：2025年穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期賽道投資價(jià)值高。2025年安踏體育營(yíng)收/剔除2024年一次性
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