>> 興業(yè)證券-燕京啤酒(000729)Q1實現(xiàn)開門紅，業(yè)績再超預(yù)期-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈昊，汪潤 |
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投資要點：
事件：公司公告2025年業(yè)績快報及2026年一季報業(yè)績預(yù)告，2025年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為153.33/16.79/15.33億元，同比+4.54%/+59.06%/+47.27%，業(yè)績落于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間中樞偏上位置；其中25Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為19.00/-0.91/-1.52億元，同比+4.35%/+60.70%/+30.92%。26Q1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.56-2.73億元，同比增長55%-65%，扣非歸母凈利潤2.53-2.68億元，同比增長65%-75%。
2025年收入利潤再創(chuàng)新高，26Q1實現(xiàn)開門紅。2025年收入同比+4.54%，量價拆分來看，2025年銷量同比+1.21%至405.3萬噸，其中燕京U8銷量同比+29.31%至90萬噸，維持總銷量穩(wěn)增的同時帶動噸價提升速率優(yōu)于行業(yè)，2025年噸酒營收同比+3.29%至3783元/噸。公司以自身強α對沖消費弱β，2025年業(yè)績延續(xù)高增速；2025年歸母凈利率為10.95%，同比+3.75pct，預(yù)計2025年原材料成本紅利持續(xù)釋放，同時公司持續(xù)攻堅生產(chǎn)、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)領(lǐng)域變革，扎實推進降本增效，全面提升管理質(zhì)效，預(yù)計帶動毛利率提升和費率優(yōu)化；此外非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤亦有正向貢獻，2025年子公司土地收儲款的確認預(yù)計增加歸母凈利潤約1.33億元，剔除非經(jīng)常性損益影響來看公司全年依舊靚麗收官，2025年扣非歸母凈利潤同比+47.27%。25Q4收入同比+4.35%，淡季仍實現(xiàn)量穩(wěn)價增，其中銷量同比+0.13%至55.8萬噸，噸酒營收同比+4.22%至3407元/噸，成本紅利延續(xù)、經(jīng)營效率提升，Q4顯著減虧。26Q1業(yè)績延續(xù)高增、順利實現(xiàn)開門紅，預(yù)計收入端量價齊增，其中核心單品U8繼續(xù)保持雙位數(shù)高增速，帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化和毛利率提升，此外改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，毛銷差維持改善。
公司改革α持續(xù)兌現(xiàn)，看好中長期競爭勢能向上。短期來看，公司改革動能充足、團隊士氣高漲，核心單品U8有望通過優(yōu)勢市場深耕和新興市場突破來實現(xiàn)銷量份額的逆勢提升，并帶動公司噸價持續(xù)提升，同時新品A10上市、高端化布局再加碼，預(yù)期收入端仍將實現(xiàn)量價齊增；此外降本增效的持續(xù)推進有望帶來成本費用的優(yōu)化空間，2026年作為“十五五”開局之年，公司業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的增長。中長期來看，U8品牌勢能向上，燕京啤酒深度分銷基礎(chǔ)扎實，渠道推力充足，隨著市場和渠道的拓展未來增長仍有空間；此外公司內(nèi)部改革決心、信心堅定，強化戰(zhàn)略引領(lǐng)，持續(xù)深化卓越管理體系建設(shè)，員工動力、經(jīng)營效率提升，看好公司中期利潤率提升彈性。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為153.33/160.15/166.62億元，同比+4.5%/+4.4%/+4.0%，歸母凈利潤分別為16.79/20.31/23.57億元，同比+59.0%/+21.0%/+16.0%，以2026年4月2日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為21.7/17.9/15.5倍，維持“增持”評級。
風險提示：大單品銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟波動影響消費
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