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核心觀點(diǎn)
　　本周海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，歐美股市集體反彈，波動(dòng)率顯著回落，各類資產(chǎn)與油價(jià)關(guān)系開始脫鉤，背后反映的是市場(chǎng)對(duì)不確定性定價(jià)的疲憊。“追求確定性”或成為4月市場(chǎng)定價(jià)的重點(diǎn)。超預(yù)期的非農(nóng)和依舊處于擴(kuò)張區(qū)間的PMI會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)美伊領(lǐng)導(dǎo)“說了什么”繼續(xù)脫敏，但是“做了什么”的影響依舊關(guān)鍵。下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是4月6日，靜候10日期限來臨，特朗普是迅速升級(jí)打擊力度，還是繼續(xù)積蓄力量。前者或會(huì)使市場(chǎng)重歸“油強(qiáng)百弱”，后者則可能讓市場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)對(duì)“不確定性”的折價(jià)。
　　金融市場(chǎng)方面，原油走勢(shì)出現(xiàn)分化，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，工業(yè)金屬偏強(qiáng)；全球股市歐美領(lǐng)漲；全球債券收益率普遍下行，信用利差全面收窄，波動(dòng)率顯著回落。
　　宏觀數(shù)據(jù)方面。美國3月非農(nóng)大幅反彈17.8萬人遠(yuǎn)超預(yù)期的6.5萬，但主要受Kaiser罷工結(jié)束后3.1萬人返崗提振，失業(yè)率降至4.3%更多源于勞動(dòng)參與率走低至61.9%而非就業(yè)實(shí)質(zhì)改善。3月美國制造業(yè)PMI錄得52.7，德法日制造業(yè)PMI也均處擴(kuò)張區(qū)間。
　　高頻數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場(chǎng)尚穩(wěn)，歐美金融條件明顯寬松。初請(qǐng)失業(yè)金20.2萬人小幅回落，續(xù)請(qǐng)184.1萬人持平；紅皮書零售同比從6.4%回升至6.7%，但汽油零售價(jià)從3.72美元攀升至3.96美元，后續(xù)對(duì)通脹預(yù)期和消費(fèi)信心構(gòu)成壓力；30年房貸利率從6.29%升至6.50%；GDPNow從2%進(jìn)一步下修至1.64%。美國FCI從0.019大幅回升至0.855，歐元區(qū)FCI從0.697跳升至2.836，金融條件明顯寬松。
　　海外政策層面。鮑威爾認(rèn)為通脹預(yù)期仍穩(wěn)固，不需因油價(jià)上漲而加息，當(dāng)前利率處于“好的位置”；但施密德警告不應(yīng)視油價(jià)通脹為暫時(shí)性，PCE已運(yùn)行在3%附近存在卡住風(fēng)險(xiǎn)。
　　地緣局勢(shì)方面。短期內(nèi)，美伊局勢(shì)依舊可能陷入僵局，海峽繼續(xù)對(duì)大多數(shù)船只關(guān)閉的概率也并不低。若雙方對(duì)峙形勢(shì)沒有好轉(zhuǎn)，美軍可能部署更多力量到該地區(qū)。政治層面，從委內(nèi)瑞拉到伊朗，美國政治中的“選舉”因素大于“執(zhí)政”因素，政策也越來越服務(wù)于選票。而共和黨黨內(nèi)萬斯和魯比奧的路線分歧或也將為2028年的美國政治帶來更多新的不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或超預(yù)期；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性