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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：春假助力清明出游，航油價(jià)格調(diào)控與中歐票價(jià)大漲將助力油價(jià)傳導(dǎo)，再次提示地緣油價(jià)逆向時(shí)機(jī)。油運(yùn)：運(yùn)價(jià)維持高位，若海峽恢復(fù)通航高景氣仍將可持續(xù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：2026Q1盈利顯著改善，重視中歐航線票價(jià)大漲。1）2026Q1：我們估算客運(yùn)量同比增長(zhǎng)6%，客座率同比提升近2pct，國內(nèi)含油票價(jià)同比上漲超5%，3月淡季票價(jià)超預(yù)期致Q1漲幅好于我們預(yù)測(cè)；國內(nèi)航油均價(jià)同比降8%，燃油縮減全部留存為利潤(rùn)且毛利率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)盈利改善超預(yù)期，更重要反映供需恢復(fù)良好。2）換季后：需求保持旺盛，油價(jià)傳導(dǎo)致票價(jià)漲幅擴(kuò)大；部分區(qū)域中小學(xué)生春假銜接清明假期，將改善短假低谷效應(yīng)。3）重視中歐票價(jià)大漲：中東三大國際樞紐運(yùn)營(yíng)癱瘓，亞歐樞紐正在快速重構(gòu)，受益國內(nèi)中轉(zhuǎn)旅客回落與國際新增中轉(zhuǎn)客流，3月中歐航線票價(jià)持續(xù)大漲，并拉動(dòng)國際整體票價(jià)淡季上行。預(yù)計(jì)國航等大型航司將有能力把握機(jī)遇增投歐線，助力油價(jià)超預(yù)期傳導(dǎo)及加速國際樞紐建設(shè)。再次提示逆向時(shí)機(jī)，推薦中國國航/吉祥航空/中國東航/南方航空/春秋航空。
　　油運(yùn)：貿(mào)易紊亂持續(xù)運(yùn)價(jià)維持高位，若海峽恢復(fù)通航高景氣仍將可持續(xù)。油運(yùn)2025年已進(jìn)入高景氣，2026年中東局勢(shì)為灰色市場(chǎng)變化提供契機(jī)，期待超高景氣持續(xù)。1）短期：霍爾木茲海峽通行受阻致貿(mào)易紊亂，近期延布港與美灣等出貨逐步增加，區(qū)域價(jià)差與緊急搶運(yùn)繼續(xù)保障運(yùn)價(jià)維持高位。中國船東靈活擺位提升重載率，有望展現(xiàn)超預(yù)期盈利。2）中期：若海峽恢復(fù)通航，油運(yùn)產(chǎn)能利用率恢復(fù)高位，且能源戰(zhàn)略安全或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)全球補(bǔ)庫搶運(yùn)需求，疊加長(zhǎng)錦商船運(yùn)力控制，高景氣可持續(xù)。3）長(zhǎng)期：若灰色市場(chǎng)制裁取消，其出口將轉(zhuǎn)為合規(guī)需求，而相關(guān)影子船隊(duì)難以跟隨轉(zhuǎn)回合規(guī)市場(chǎng)，油運(yùn)將現(xiàn)超高景氣。重點(diǎn)提示“非脈沖式”，而是持續(xù)性影響，將提供業(yè)績(jī)估值雙重空間。推薦中遠(yuǎn)海能/招商輪船/招商南油/中國船舶租賃。
　　發(fā)改委成品油價(jià)格調(diào)控，減緩運(yùn)輸企業(yè)油價(jià)壓力，提升航司國際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著中東局勢(shì)升級(jí)，過去一個(gè)月國際原油供給縮減價(jià)格大漲，導(dǎo)致海外成品油價(jià)格飆升且供給不足。我國成品油價(jià)格由發(fā)改委按照與國際油價(jià)聯(lián)動(dòng)調(diào)整。2016年《石油價(jià)格管理辦法》明確：當(dāng)國際油價(jià)異常波動(dòng)等特殊情況，發(fā)改委報(bào)請(qǐng)國務(wù)院同意后，可以暫停、延遲調(diào)價(jià)，或縮小調(diào)價(jià)幅度。1）汽柴油調(diào)控減緩油價(jià)壓力：3月23日發(fā)改委對(duì)國內(nèi)汽/柴油價(jià)格采取臨時(shí)調(diào)控，估算實(shí)際漲幅較公式計(jì)算縮減超千元，減輕快遞等運(yùn)輸企業(yè)油價(jià)壓力，并將保障高速公路通行需求韌性。2）航空煤油調(diào)控提升航司國際競(jìng)爭(zhēng)力：4月初發(fā)改委對(duì)國內(nèi)航油出廠價(jià)亦采取了調(diào)控，我們估算實(shí)際漲幅亦較公式計(jì)算壓降超千元，雖同比上漲超七成，但油價(jià)壓力顯著小于海外航司，且保障供應(yīng)，將助力中國航司國際航線競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。
　　維持航空油運(yùn)增持。1）航空：繼續(xù)看好超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯，票價(jià)市場(chǎng)化且供給低增，提振消費(fèi)將助力供需繼續(xù)向好。提示地緣油價(jià)逆向時(shí)機(jī)。2）油運(yùn)：已進(jìn)入高景氣階段，油運(yùn)戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，中國船隊(duì)價(jià)值將超預(yù)期。中東局勢(shì)為灰色市場(chǎng)變化提供契機(jī)，期待超高景氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣油價(jià)、關(guān)稅、匯率、安全事故等。