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從金油“蹺蹺板”說起。2026年3月伊朗戰(zhàn)事爆發(fā)以來，黃金與原油價(jià)格之間呈現(xiàn)明顯蹺蹺板效應(yīng)。（1）縱觀近半個(gè)世紀(jì)以來，每當(dāng)原油國爆發(fā)重大地緣政治危機(jī)，黃金與原油在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為強(qiáng)正相關(guān)。這種關(guān)聯(lián)源于兩者共同的底層驅(qū)動(dòng)力：對(duì)貨幣信用的質(zhì)疑與對(duì)通脹失控的恐懼。1979-1980年，兩伊戰(zhàn)爭時(shí)期，原油供應(yīng)中斷直接引爆了第二次石油危機(jī)，金價(jià)隨之飆升至當(dāng)時(shí)的歷史高位。2003年伊拉克戰(zhàn)爭初期兩者亦同步震蕩上行。2022年俄烏沖突爆發(fā)初期的極端不確定性下，倫特原油與現(xiàn)貨黃金幾乎在同一周內(nèi)觸及階段性高點(diǎn).（2）我們認(rèn)為，之所以在今年3月出現(xiàn)金油負(fù)相關(guān)，主要原因還是流動(dòng)性邏輯，2026年3月油價(jià)的漲幅過于劇烈且突發(fā)，導(dǎo)致全球大量配置型基金在能源空頭或相關(guān)衍生品上出現(xiàn)保證金缺口。（3）短期看，我們認(rèn)為油價(jià)的上漲可能尚未完全到位，目前布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)飆漲至140美元以上，反映油價(jià)沖擊尚未完全過去。中期看，一旦市場完成去杠桿，當(dāng)油價(jià)上漲從情緒沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)橥洭F(xiàn)實(shí)時(shí)，黃金的補(bǔ)漲往往會(huì)比原油的上漲更具后勁。
　　多資產(chǎn)圖景：
　　整體收益方面，本周（3月28日至4月4日），權(quán)益方面，滬深300下跌1.38%，恒生指數(shù)上漲0.66%，標(biāo)普500上漲3.36%；債券方面，中債10年上漲0.28BP，美債10年下跌13.01BP；匯率方面，美元指數(shù)下跌0.17%，離岸人民幣升值0.44%；大宗商品方面，SHFE螺紋鋼下跌0.72%，倫敦金現(xiàn)上漲3.01%，倫敦銀現(xiàn)上漲4.72%，LME銅上漲0.84%，LME鋁上漲6.48%，WTI原油上漲11.95%。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，本周金銀比數(shù)值為65.36，較上周下降1.09；銅油比數(shù)值為108.91，較本周金銀比數(shù)值為65.36，較上周下降1.09；銅油比數(shù)值為108.91，較上周下降12；銅螺比數(shù)值為30.91，較上周上升0.31；金銅比數(shù)值為0.39，較上周上升0.01；股債性價(jià)比數(shù)值為4.08，較上周上升0.03；AH股溢價(jià)數(shù)值為119.19，較上周下降1.3。
　　庫存方面，最新一周原油庫存為44684萬噸，較上周上升47277萬噸；螺紋鋼庫存為294萬噸，較上周上升631萬噸；陰極銅庫存為145342噸，較上周上升301088噸；電解鋁庫存為58萬噸，較上周上升2萬噸。
　　資金行為方面，最新一周美元多頭持倉20457張，較上周下降969張，空頭持倉16840張，較上周下降893張；黃金ETF規(guī)模3379萬盎司，較上周上升5萬盎司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場動(dòng)蕩，國內(nèi)政策執(zhí)行的不確定性