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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收、凈利延續(xù)高增，存儲(chǔ)品類尤為亮眼。1)公司2025年?duì)I收94.9億元/+53.8%，歸母凈利7.05億元/+52.4%；單季度營(yíng)收增速分別42/39.4/60.4/67.7%，歸母凈利增速分別47.2/18.7/67.3/69.2%。3)境外增長(zhǎng)更強(qiáng)勁，境外/境內(nèi)營(yíng)收分別58.2/36.6億元，同比分別+64.3/+39.7%。4)品牌勢(shì)能提升、渠道拓展推動(dòng)各品類營(yíng)收高增，充電創(chuàng)意/智能辦公/智能影音/智能存儲(chǔ)分別43.6/24.3/14.7/12.3億元，同比分別+47.3/+38.4/+38.8/+213%，占比分別45.9/25.6/15.5/12.9%。5)線上仍為核心渠道，亞馬遜/京東/天貓營(yíng)收分別34.9/12.1/9.2億元，同比分別+61.7/+38.3/+25.8%，占比分別36.8/12.7/9.7%；線下?tīng)I(yíng)收24.5億元/+59.4%占比25.8%。
　　盈利能力保持穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流短期波動(dòng)。1)毛利率37.01%/-0.37pct，其中充電創(chuàng)意/智能辦公/智能影音/智能存儲(chǔ)分別36.2/40.3/40.7/29%，同比分別+0.13/+0.53/-0.49/+2.81pct；凈利率7.41%/-0.05pct，我們認(rèn)為隨核心品類規(guī)模優(yōu)勢(shì)及品牌聲量增強(qiáng)，有望帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。2)費(fèi)用率27.92%/-0.61pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別19.97/3.31/0.03/4.61%，同比分別+0.44/-0.89/+0.15/-0.32pct。3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-0.35億元/-106%，主要因采購(gòu)商品及其他日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支付的現(xiàn)金增加。4)擬分紅2.49億元，分紅率35.3%。
　　強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新及渠道建設(shè)，AINAS望迎新征程。1)強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新，2025年充電等多個(gè)品類實(shí)現(xiàn)技術(shù)積累及推陳出新，如500W氮化鎵快充產(chǎn)品、160W智顯產(chǎn)品等。2)2026年1月AINAS于美國(guó)CES發(fā)布、定位具自主認(rèn)知能力的家庭智能中樞，可實(shí)現(xiàn)多模態(tài)識(shí)別、智能端側(cè)解析及實(shí)時(shí)響應(yīng)；我們看好NAS作為生態(tài)核心進(jìn)一步聯(lián)動(dòng)旗下其他產(chǎn)品、持續(xù)拓展功能邊界。3)強(qiáng)化渠道布局及海外市場(chǎng)本地化部署，海外已成功進(jìn)駐美國(guó)Walmart、Costco、Bestbuy及日本Bic Camera等零售巨頭體系。4)引進(jìn)國(guó)際專業(yè)人才、優(yōu)化薪酬福利體系，看好激勵(lì)進(jìn)一步完善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到公司充電、存儲(chǔ)品類望延續(xù)高增且盈利能力望提升，我們預(yù)測(cè)公司2026-28年歸母凈利分別10.01/13.19/16.56億元(此前預(yù)測(cè)2026-27年歸母凈利分別9.82/13.17億元，本次新增2028年預(yù)測(cè))，將可比公司2026年調(diào)整后平均34倍PE作為2026年估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約81.94元，維持“買入評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易環(huán)境與摩擦風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、NAS產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、存儲(chǔ)漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。