>> 中郵證券-康諾亞-B(2162.HK)司普奇拜放量在即，創(chuàng)新出海迎新節(jié)點-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大?。?/td>
| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛麗華，徐智敏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
公司發(fā)布2025年業(yè)績公告：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.2億元，同比+67%，其中康悅達？銷售額約3.1億元，同比+775%，BD相關(guān)收入4.1億元。凈利潤虧損5.2億元，研發(fā)支出7.2億元，較往年水平相當。公司完成H股配售及認購交易，認購1900w股，募資8.6億港元。截止2025年12月31日，公司在手現(xiàn)金（包括銀行短期理財）19.6億人民幣，現(xiàn)金儲備足以滿足至少未來3年資金需要。
投資要點
司普奇拜醫(yī)保商業(yè)化元年放量在即。成人中重度特應(yīng)性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、季節(jié)性過敏性鼻炎3項適應(yīng)癥以及西林瓶和預(yù)充式自動注射筆兩種包裝均已納入國家醫(yī)保，自2026年1月1日起實施。截至2026年3月16日，公司商業(yè)化團隊規(guī)模逾480人，覆蓋超過1,500家醫(yī)院，可院內(nèi)用藥醫(yī)院超600家，已布局650+家藥房，多維度推動司普奇拜單抗快速放量。
吉列德收購海外NewCO驗證公司平臺價值，有望帶動估值重塑。2024年11月，康諾亞與Ouro Medicines就CM336（BCMA/CD3雙抗）大中華區(qū)外全球權(quán)益達成合作協(xié)議，康諾亞獲得1600萬美元首付款+Ouro少數(shù)股權(quán)+至多6.1億美元的里程碑付款+銷售凈額的分層特許權(quán)使用費；2026年3月，吉利德收購Ouro Medicines，獲得CM336大中華區(qū)外全球權(quán)益，康諾亞將獲得約2.5億美元首付款+約0.7億美元里程碑付款，至多6.1億美元的里程碑付款+銷售凈額的分層特許權(quán)使用費由吉利德繼續(xù)履行。從交易的對手方和價值來看，公司的平臺研發(fā)實力獲得MNC認可背書，并且公司依舊享有銷售分成的權(quán)益，同時借助吉列德完成海外商業(yè)化，為公司長期的現(xiàn)金流提升確定性。此外，公司已完成的其他NewCO交易依舊值得關(guān)注：CM 512/CM313/CM355。
研發(fā)管線2026年迎來密集催化，創(chuàng)新價值持續(xù)兌現(xiàn)。
分時間點來看，2026H1：1）司普新適應(yīng)癥青少年中重度AD（已完成）和結(jié)節(jié)性癢疹有望BLA；2）CMG901有望讀出2L+ GC/AEG的三期全球數(shù)據(jù)；3）CM512國內(nèi)有望讀出CRSwNP的2期數(shù)據(jù)，同時美國哮喘1/2期預(yù)計Q2完成入組；4）CM336預(yù)計發(fā)表2期多發(fā)性骨髓瘤臨床數(shù)據(jù)文章。
2026H2：1）CMG901有望BLA；2）CM512有望開展國內(nèi)的CRSwNP3期臨床同時讀出2期哮喘/COPD的期中分析；3）CM336輕鏈型淀粉樣變性預(yù)計申報BLA；4）CM518D1 CDH17ADC預(yù)計在ESMOGI會議發(fā)布實體瘤的臨床1期數(shù)據(jù)。
投資建議
公司是國內(nèi)自免創(chuàng)新藥的領(lǐng)軍者，在自免、腫瘤等多個創(chuàng)新藥領(lǐng)域具備強競爭優(yōu)勢。公司的核心管線已上市，逐步邁入兌現(xiàn)期提升造血能力，同時創(chuàng)新性管線已完成多個出海BD，有望開拓全球市場。同時CM336完成二次BD牽手海外巨頭，提升全球商業(yè)化確定性。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入25.2/20.3/29.9億元，前值15.0/22.4/-億元，同比增速為252%/-20%/47%；歸母凈利潤為8.3/-1.2/3.9億元，前值-2.2/0.1/-億元，上調(diào)為“買入”評級。
風險提示：
研發(fā)進度不及預(yù)期風險；市場競爭加劇風險；上市公司業(yè)績不及預(yù)期風險；談判合作不及預(yù)期風險；地緣政治形勢加劇風險；早研管線研發(fā)失敗風險。
|
|
