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事件：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.48億，同比增長(zhǎng)10.97%，歸母凈利潤(rùn)2.57億，同比增長(zhǎng)12.22%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.46億，同比增長(zhǎng)18.60%；業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空航天領(lǐng)域收入表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，25年試驗(yàn)服務(wù)收入11.06億，同比增長(zhǎng)9.57%，試驗(yàn)設(shè)備收入6.74億，同比增長(zhǎng)8.28%，集成電路測(cè)試收入3.57億，同比增長(zhǎng)23.72%；從下游應(yīng)用場(chǎng)景看，電子電器9.41億（yoy+15.27%），航空航天4.26億（yoy+43.20%），科研及檢測(cè)機(jī)構(gòu)3.45億（yoy-5.38%），汽車及軌交2.01億（yoy-7.35%），船舶1.16億（yoy+2.78%），其他行業(yè)1.11億（yoy+5.35%）。
　　毛利率承壓，扣非凈利率觸底回升。毛利率：25年公司毛利率41.76%，同比下滑2.78pct，其中試驗(yàn)服務(wù)、試驗(yàn)設(shè)備、集成電路測(cè)試毛利率分別為52.70%、27.47%、41.46%，分別同比-4.26pct、-1.91pct、+1.79pct，毛利率下降主要受市場(chǎng)需求偏弱疊加競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響；凈利率：25年凈利率12.63%，同比下降0.77pct，扣非凈利率10.95%，同比提升0.70pct，凈利率提升主要來(lái)自期間費(fèi)用率下降，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.04%、10.19%、7.75%、1.50%，分別同比-0.42pct、-1.69pct、-0.37pct、+0.02pct，費(fèi)用率下降系收入增長(zhǎng)后的規(guī)模效應(yīng)。
　　伴隨產(chǎn)能利用率逐步提升，凈利率有望重回增長(zhǎng)。試驗(yàn)服務(wù)屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，先投資固定資產(chǎn)、招聘技術(shù)人員，產(chǎn)能利用率跟隨需求逐漸爬升，在這個(gè)過程中試驗(yàn)服務(wù)利潤(rùn)率與產(chǎn)能利用率成正比，因此我們可以通過觀察公司固定資產(chǎn)和在建工程變化來(lái)推測(cè)未來(lái)利潤(rùn)率變化。25年末公司固定資產(chǎn)15.95億，同比增長(zhǎng)2.70%，在建工程0.45億，同比下降45.12%，最近三年資本開支呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，我們認(rèn)為隨著下游景氣度恢復(fù)，公司凈利率有望進(jìn)入上升通道。
　　下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到下游需求恢復(fù)尚需時(shí)間，我們小幅下修試驗(yàn)服務(wù)收入增速，同時(shí)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的毛利率下滑，我們下調(diào)了試驗(yàn)服務(wù)的毛利率，原26-27年毛利率預(yù)測(cè)為56.96%，現(xiàn)下調(diào)至52.00%，同時(shí)新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為3.03、3.66、4.47億（原26-27年預(yù)測(cè)為3.79、4.61億元），對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為29X、24X、20X，當(dāng)前估值仍處在歷史估值中樞以下，公司盈利有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。