>> 東吳證券-海外周報：清明假期海外市場回顧-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點(diǎn)：上周，中東局勢變化和霍爾木茲海峽有條件通航的消息令市場情緒轉(zhuǎn)為樂觀，美股結(jié)束了美伊沖突以來連續(xù)四周的跌勢。經(jīng)濟(jì)基本面來看，近期公布的美國就業(yè)、零售銷售、制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，但3月非農(nóng)就業(yè)的大幅超預(yù)期更多來自2月數(shù)據(jù)擾動因素的消退，并且失業(yè)率的改善幾乎完全來自供給端因素，因此尚不能完全解讀為“美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期”。本周關(guān)注3月美國CPI，市場普遍預(yù)期總體CPI環(huán)比在油價的拉動下大幅走高，核心CPI保持穩(wěn)定。除油價以外，重點(diǎn)關(guān)注居住通脹是否能夠延續(xù)低位，以在短期中對沖能源通脹帶來的上行壓力。向前看，我們認(rèn)為短期內(nèi)戰(zhàn)爭局勢仍有進(jìn)一步升級的風(fēng)險，這意味著風(fēng)險資產(chǎn)在未來一段時間仍將大概率保持震蕩。
大類資產(chǎn)：清明假期前一周，中東局勢出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)折信號，美股也結(jié)束了美伊沖突以來連續(xù)四周的跌勢。前半周，美伊雙方均釋放“TACO”信號，帶動美股強(qiáng)勢反彈；后半周，特朗普的全國公開講話令市場的樂觀預(yù)期落空，但阿曼與伊朗正在起草海峽通行協(xié)議的消息令霍爾木茲海峽有條件重開的希望重燃，美股強(qiáng)勁反彈并最終收漲。清明假期期間，中東局勢進(jìn)一步升溫但可能接近終局的信號增多：特朗普在社交媒體對伊朗發(fā)出48小時最后通牒，更暗示4月7日將轟炸伊朗的發(fā)電廠和大橋。與此同時，霍爾木茲海峽通航量在緩慢恢復(fù)；而根據(jù)Citrini Research分析師實(shí)地調(diào)研，伊朗已在霍爾木茲海峽實(shí)質(zhì)性建立起了收費(fèi)式通航模式，海峽的真實(shí)航運(yùn)量要高于官方報道數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，美伊?；饏f(xié)議難以如特朗普計(jì)劃中順利達(dá)成，短期內(nèi)戰(zhàn)爭局勢仍有進(jìn)一步升級的風(fēng)險，這意味著風(fēng)險資產(chǎn)在未來一段時間仍將大概率保持震蕩。
海外經(jīng)濟(jì)：上周美歐經(jīng)濟(jì)基本面走勢分化。受好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)、制造業(yè)PMI、消費(fèi)者信心調(diào)查、零售銷售等數(shù)據(jù)的提振，彭博美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)連續(xù)第三周大幅反彈。3月美國新增非農(nóng)與失業(yè)率同步好于預(yù)期改善，但這更多來自2月數(shù)據(jù)擾動因素的消退，并且失業(yè)率的改善幾乎完全來自供給端因素，因此尚不能完全解讀為“美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期”。向前看，美伊沖突→油價→通脹→央行→利率→金融條件仍是資本市場的主線。
本周前瞻：本周五，BLS將公布3月美國CPI。市場普遍預(yù)期3月CPI環(huán)比預(yù)測維持在0.84-1.0%之間，核心CPI環(huán)比維持在0.2-0.3%左右，即預(yù)期3月美國總體CPI環(huán)比在油價的拉動下大幅走高，核心CPI小幅上行。除油價以外，3月CPI數(shù)據(jù)的一個關(guān)注點(diǎn)在于，2月已經(jīng)降至低位的美國居住通脹是否能夠延續(xù)低位，以在短期中對沖能源通脹帶來的上行壓力。向前看，市場正在越來越定價原油供給沖擊對油價影響的持續(xù)性影響。我們測算顯示，基準(zhǔn)情形下，若全年油價維持80-100美元/桶，未來半年美國CPI應(yīng)參考0.3-0.4%的環(huán)比中樞，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之間；風(fēng)險情景下，若全年油價維持在150美元/桶，對應(yīng)年底CPI同比增速持續(xù)維持在4%以上。
風(fēng)險提示：中東局勢發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
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