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策略摘要
　　10年期美債收益率下行至4.35%，收益率曲線整體走熊。3月非農(nóng)新增就業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期，但失業(yè)率下降主要源于勞動(dòng)參與率走跌，而非實(shí)際就業(yè)改善。市場(chǎng)并未因強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)而押注加息，反而更關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性疲弱信號(hào)，結(jié)合油價(jià)高企對(duì)經(jīng)濟(jì)的擠壓，美債開(kāi)始定價(jià)衰退風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，中東沖突導(dǎo)致全球央行加速拋售美債，紐約聯(lián)儲(chǔ)托管規(guī)模驟降至2012年以來(lái)最低，美債避險(xiǎn)地位受挫。去美元化趨勢(shì)下，中國(guó)資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的政策與多元能源結(jié)構(gòu)，正成為全球配置中的有力選項(xiàng)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。截止4月3日，10年期美債收益率兩周下降了4bp，10年期美債收益率曲線走低至4.35%。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率走低了4bp，30年期美債收益率走低5bp，收益率曲線持續(xù)走熊。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。實(shí)際債券發(fā)行來(lái)看，3月下旬美債發(fā)行久期小幅回落，2年期684.1億，5年期698.4億，7年期438.9億。美國(guó)2月財(cái)政赤字回落至3075.01億美元，12個(gè)月累計(jì)赤字保持1.63萬(wàn)億美元。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)小幅回落，截止3月31日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)回升至478.4萬(wàn)手，顯示出利率市場(chǎng)空頭對(duì)沖需求短期開(kāi)始有所回升。我們注意到，近期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)維持凈空頭狀態(tài)，回升至6.99萬(wàn)手。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)本次維持利率在3.50%-3.75%不變，鮑威爾表示在通脹改善前不會(huì)降息，當(dāng)前通脹回落停滯主要受關(guān)稅、能源價(jià)格上漲及地緣政治因素影響。同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)雖表面穩(wěn)定但下行風(fēng)險(xiǎn)正在累積。市場(chǎng)對(duì)會(huì)議反應(yīng)劇烈，降息預(yù)期收縮、美債收益率大幅上行，未來(lái)債市波動(dòng)將主要受通脹黏性、能源價(jià)格及地緣局勢(shì)主導(dǎo)。2）財(cái)政：美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止4月1日規(guī)模兩周環(huán)比減少722.8億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具兩周增加82.4億美元，反映出美國(guó)財(cái)政部加快支出消耗了財(cái)政存款，而資金暫時(shí)沉淀于逆回購(gòu)工具而未直接注入銀行體系流動(dòng)性。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)