>> 國投證券-中國中鐵(601390)境外／資源板塊營收同比增長，經營性現(xiàn)金流同比改善-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，營業(yè)收入1.09萬億元（yoy5.76%），歸母凈利潤228.92億元（yoy-17.91%），扣非歸母凈利潤176.64億元（yoy-27.38%）；2025Q4，營業(yè)收入3174.35億元（yoy-6.65%），歸母凈利潤54.02億元（yoy-26.18%）,扣非歸母凈利潤24.63億元（yoy-53.65%）。結合中期分紅，2025年公司現(xiàn)金分紅比例為18.10%（同比+2.31pct）。
需求疲軟致經營承壓，境外/資源板塊營收同比增長。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.09萬億元（yoy-5.76%），Q1-Q4各季度公司營收增速分別-6.16%/-5.62%/-4.43%/-6.65%。2025年，公司歸母凈利潤228.92億元（yoy-17.91%），業(yè)績降幅大于營收降幅主要系需求收縮下毛利率同比下滑。分業(yè)務看，2025年公司裝備制造業(yè)務和資源利用業(yè)務營收均實現(xiàn)同比增長，其中裝備制造營收276.15億元（yoy+11.29%）、資源利用營收88.90億元（yoy+9%）；其余業(yè)務營收均呈不同幅度下滑，其中基礎設施建設營收9253.51億元（yoy-6.80%）、設計咨詢營收168.75億元（yoy3.12%）、房地產開發(fā)營收446.47億元（yoy-7.53%）。分區(qū)域看，2025年，公司境外營收740.18億元（yoy+7.83%），營收占比達6.77%（同比+0.85pct）。
資源利用板塊毛利率同比提升，經營性現(xiàn)金流同比改善。
2025年，公司銷售毛利率9.34%（同比-0.46pct），其中基礎設施建設毛利率8.24%（同比-0.38pct）、設計咨詢毛利率28.51%（同比-0.61pct）、裝備制造毛利率20.08%（同比-0.34pct）、房地產開發(fā)毛利率11.73%（同比-2.71pct）、資源利用毛利率54.17%（同比+1.14pct），除資源利用板塊毛利率同比提升外，其余業(yè)務毛利率均呈不同幅度下降。2025年，公司期間費用率5.48%（同比0.04pct），銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比-0.01pct/-0.07pct/+0.28pct/-0.25pct，期內財務費用同比增長43.92%，主要因費用化利息支出增加和金融資產模式基礎設施投資項目確認的投融資收益減少所致。受毛利率下降影響，2025年公司銷售凈利率2.42%（同比-0.24pct）。2025年，公司經營性現(xiàn)金流凈額287.72億元（yoy+2.57%），主要系公司多措并舉強化現(xiàn)金流管控，持續(xù)保持健康穩(wěn)定的現(xiàn)金流運行水平。
海外和新興市場拓展提速，礦產資源凈利潤同比高增。2025年，公司新簽合同額2.75萬億元（yoy+1.3%），其中境內新簽2.49萬億元（yoy-0.03%），境外新簽2573.7億元（yoy+16.5%），境外新簽合同實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。2025年，公司持續(xù)發(fā)力水利水電、清潔能源、生態(tài)環(huán)保等新興業(yè)務，新簽合同額4724.8億元，同比增長11%。2025年，公司礦產資源業(yè)務生產運營穩(wěn)健，其中生產銅金屬29.99萬噸、鈷金屬5577.99噸、鉬金屬1.42萬噸、銀金屬34.52噸，公司全資控股子公司中鐵資源實現(xiàn)營收264.91億元（yoy+3.82%），歸母凈利潤39.75億元（yoy+32.33%），歸母凈利率約15.00%，遠高出公司整體盈利水平，礦產資源營收和歸母凈利潤占公司整體比重分別為2.43%和17.36%（同比+6.59pct）。隨資源品價格持續(xù)高位運行，公司礦產資源業(yè)務有望為公司持續(xù)貢獻業(yè)績。
盈利預測和投資建議：預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為1.11萬億元、1.13萬億元和1.15萬億元，分別同比增長1.09%、1.99%和2.04%，歸母凈利潤分別為232.3億元、236.5億元和239.9億元，分別同比增長1.50%、1.78%和1.46%，動態(tài)PE分別為5.5倍、5.4倍和5.4倍，給予“買入-A”評級，6個月目標價5.92元，對應2026年PE為6.3倍。
風險提示：基建投資不及預期，地產需求不及預期，項目回款不及預期，海外項目推進不及預期，地方財政收緊，原材料價格上漲，市場競爭加劇
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