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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約391.47億元，同比增長(zhǎng)約11.4%；歸母凈利潤(rùn)37.38億元，同比增長(zhǎng)3.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)35.34億元，同比增長(zhǎng)0.08%。
　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步顯著增長(zhǎng)。通訊用板業(yè)務(wù)方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254.37億元，同比增長(zhǎng)4.95%，毛利率為19.03%，同比增長(zhǎng)0.86個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.87億元，同比增長(zhǎng)15.72%，毛利率為27.15%，同比增長(zhǎng)0.13個(gè)百分點(diǎn)；汽車和服務(wù)器用板業(yè)務(wù)方面，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.19億元，同比增長(zhǎng)106.67%，毛利率為21.55%。
　　公司正進(jìn)一步加速全球生產(chǎn)布局進(jìn)程。在國(guó)內(nèi)，公司計(jì)劃于2025年下半年至2028年間投入人民幣80億元，在淮安園區(qū)擴(kuò)充高階PCB產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2026年底該園區(qū)IHDI與HLC產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，顯著提升公司在AI服務(wù)器類產(chǎn)品領(lǐng)域的供給能力,同時(shí)，公司于2026年初與淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)簽署投資協(xié)議，擬于未來投資110億元建設(shè)高端PCB項(xiàng)目生產(chǎn)基地；在海外，公司泰國(guó)一廠已于2025年5月進(jìn)入試產(chǎn)階段，主要生產(chǎn)高階IHDI、HLC及光通訊模塊產(chǎn)品。目前量產(chǎn)爬坡進(jìn)展順利，并已通過多家客戶認(rèn)證；隨著產(chǎn)能利用率的提升，公司將不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合，進(jìn)而提升產(chǎn)品毛利率。同時(shí)，公司泰國(guó)二廠、三廠、五廠及機(jī)械鉆孔中心四座廠房正在同步建設(shè)。公司高度重視通過智能制造與數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)提升生產(chǎn)效率與管理效能：在新廠建設(shè)初期前瞻性地規(guī)劃并構(gòu)建AI與生產(chǎn)系統(tǒng)的深度融合與聯(lián)動(dòng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，打造"檢測(cè)-預(yù)測(cè)-決策"全閉環(huán)的智慧工廠體系。
　　投資建議：公司加大AI類產(chǎn)品的研發(fā)，并在維護(hù)供應(yīng)鏈穩(wěn)定的同時(shí)，深入推進(jìn)降本增效且積極全球生產(chǎn)布局。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為55.48/70.33/100.4億元；PE分別為21.3/16.8/11.7倍；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期等。