>> 長江證券-蜜雪集團(tuán)(02097.HK)2025年業(yè)績點評：門店保持高增速，盈利能力保持穩(wěn)定-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大?。?/td>
| 576KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙剛,楊會強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入335.6億元，同比增長35.16%，其中商品及設(shè)備銷售同比增長35.3%，加盟及相關(guān)服務(wù)同比增長28%；實現(xiàn)歸母凈利潤58.87億元，同比增長32.69%。
事件評論
門店方面，國內(nèi)保持高增長，海外市場分化。2025年公司新開14496家門店，關(guān)閉2527家，門店數(shù)量同比增長28.71%至59823家（包括并購鮮啤福鹿家）。國內(nèi)門店同比增長33.12%至55356家，三線及以下城市門店數(shù)量占比同比提升0.6pct至58%；國外門店同比下滑8.74%至4467家，主要系公司在印度尼西亞以及越南市場對存量門店進(jìn)行了調(diào)整與優(yōu)化，與此同時，公司新進(jìn)入了哈薩克斯坦與美國市場，幸運咖也在馬來西亞與泰國開出了首批門店，拓寬了全球化門店布局。
盈利能力方面，原材料成本有所承壓，凈利率基本保持穩(wěn)定。2025年公司商品與設(shè)備銷售毛利率同比下降1.3pct至29.9%，主要系收入結(jié)構(gòu)變化以及原材料采購成本上升，加盟及相關(guān)服務(wù)毛利率同比增長2.2pct至82.6%，主要系加盟門店擴(kuò)張增強(qiáng)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。2025年公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別同比-0.48/+0.18/-0.02pct，綜合影響下，公司凈利率同比下滑0.28pct至17.66%。
產(chǎn)品與品牌建設(shè)方面，新品聚焦高質(zhì)平價，雪王IP國內(nèi)外建設(shè)共進(jìn)。2025年蜜雪冰城核心產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，同時推出了香芋系列冰激凌、藍(lán)莓、青提等多款新品；幸運咖推出了10余款果咖系列新品，定價6-8元，極具競爭力；新品牌鮮啤福鹿家主打6-10元鮮啤飲品，進(jìn)一步完善了高質(zhì)平價系列產(chǎn)品矩陣。在品牌方面，2025年“雪王駕到”推出了英語、法語及葡萄牙語等5個語言版本，強(qiáng)化品牌IP海外影響力，截至2025年末，公司已在國內(nèi)23個城市落地了蜜雪冰城旗艦店，持續(xù)打造品牌展示窗口。
投資建議及盈利預(yù)測：我們看好蜜雪集團(tuán)未來發(fā)展空間，主要基于三條邏輯：1、當(dāng)下現(xiàn)制茶飲行業(yè)激烈競爭，茶飲品牌高度依賴外部IP聯(lián)名引流破圈，而蜜雪冰城憑借自有“雪王”IP占據(jù)獨特優(yōu)勢，打破流量枷鎖；2、蜜雪集團(tuán)供應(yīng)鏈實現(xiàn)端到端控制，強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系筑就企業(yè)護(hù)城河，實現(xiàn)極致成本優(yōu)化、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、運營穩(wěn)定高效的目標(biāo)；3、成長空間方面，蜜雪冰城展現(xiàn)出海內(nèi)外雙輪驅(qū)動的潛力，國內(nèi)憑借“高質(zhì)平價”策略持續(xù)開拓市場空間，國外通過本地化研發(fā)和供應(yīng)鏈中心建設(shè)，復(fù)制中國模式。預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤63、71、79億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為15/13/12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、消費復(fù)蘇緩慢；2、開店不及預(yù)期；
3、行業(yè)競爭加??；4、外匯匯兌風(fēng)險。
|
|
