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事件描述
　　公司公布2025年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入72.24億元，同比增長(zhǎng)15.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)33.4%。其中2025H1/H2收入分別同比+18.5%/+12.4%，歸母凈利分別同比+18.0%/+54.7%。
　　事件評(píng)論
　　分產(chǎn)品看，蔬菜制品成為增長(zhǎng)核心動(dòng)力，關(guān)注新產(chǎn)品潛力。（1）蔬菜制品收入45.06億元（同比+33.7%），占比提升至62.4%（同比+8.6pct），公司通過麻醬、高纖牛肝菌、傣味舂雞腳等新品拓展輕食與非辣味消費(fèi)群體，實(shí)現(xiàn)品類多元化突破。（2）調(diào)味面制品收入25.54億元（同比-4.3%），占比下降至35.3%（同比-7.2pct），反映公司資源向高潛力品類戰(zhàn)略性傾斜，主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。（3）其他產(chǎn)品收入1.64億元（同比-28.2%），主要是香辣豆皮等產(chǎn)品的規(guī)劃調(diào)整。
　　分渠道看，線下渠道占比進(jìn)一步提升。（1）線下渠道收入64.77億元（同比+16.5%），截至2025年底公司與1,633家線下經(jīng)銷商合作，服務(wù)全國(guó)或區(qū)域性的重點(diǎn)商超、零食量販店、連鎖便利店及其他終端門店。（2）線上渠道收入7.47億元（同比+6.0%），其中直營(yíng)渠道收入5.35億元（同比+26.1%）、經(jīng)銷渠道收入2.12億元（同比-24.5%）。公司積極探索新渠道，整體線上、線下占比變化不大。
　　毛利率基本穩(wěn)定，凈利率顯著改善。2025年毛利率48.0%（同比-0.1pct），其中蔬菜制品/面制品/豆制品及其他分別同比-1.6pct/+1.3pct/+2.6pct，供應(yīng)鏈效率提升對(duì)沖原材料成本上行；銷售費(fèi)用率16.2%（同比-0.2pct）；管理費(fèi)用率5.8%（同比-2.0pct），主要是沖回股份支付開支約1550萬元；歸母凈利率19.7%（同比+2.7pct）。
　　分紅政策整體穩(wěn)健。董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股人民幣0.17元，總額約4.13億元，合計(jì)全年擬派發(fā)現(xiàn)金股利8.51億元，占年度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的60%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為16.98、20.01、22.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12X、10X、9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、渠道管理與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、公司治理與戰(zhàn)略穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、食品安全與品牌形象風(fēng)險(xiǎn)。