>> 浙商證券-衛(wèi)龍美味(09985.HK)2025年年報業(yè)績點評報告：2025年盈利能力提升，魔芋保持快速增長-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瀟倩,杜宛澤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
2025年公司業(yè)績符合預期，凈利潤略超市場預期，下半年經營質量提升明顯。我們認為2026年增長確定性較強，若魔芋新口味鋪設順利有望持續(xù)超預期；疊加規(guī)模優(yōu)勢和供應鏈效率的提升，盈利能力有望進一步提升，繼續(xù)重點推薦。
公司2025年業(yè)績保持快速增長，下半年經營質量提升明顯
2025年公司實現(xiàn)收入72.23億元，同比增長15.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.27億元，同比增長33.4%，業(yè)績符合我們此前預期、利潤略超市場預期。其中25H2實現(xiàn)收入37.4億元，同比增長12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比增長54.5%。下半年經營質量提升明顯。
魔芋仍是主要收入驅動力，面制品優(yōu)化產品矩陣后占比下降。
1）2025年公司調味面制品實現(xiàn)收入25.54億元，同比-4.3%，主要系公司主動優(yōu)化產品矩陣，收入略受影響；
2）蔬菜制品占比進一步提升，實現(xiàn)45億元，同比+33.7%，占比提升至62.4%，蔬菜制品的快速增長得益于魔芋產品的貢獻，我們預計25年魔芋產品實現(xiàn)40億元以上；
3）其他產品實現(xiàn)1.64億元，同比-28.2%，主要系香辣豆皮等產品的規(guī)格有所調整。
零食量販渠道占比提升，線上渠道保持穩(wěn)健
1）線下渠道實現(xiàn)64.77億元，同比+16.5%，實現(xiàn)快速增長，公司持續(xù)進行渠道深耕，目前經銷商1633家，門店覆蓋數量提升至66.16萬個，平均單點SKU從22年底的10個提升至25年底的17個；同時公司積極擁抱新興渠道，我們預計零食量販渠道占比持續(xù)提升，25年預計占比在25%-30%左右。
2）線上渠道實現(xiàn)7.47億元，同比+6%，主要系新興渠道帶來較多增量。
毛利率整體平穩(wěn)、凈利率提升明顯，經營質量表現(xiàn)優(yōu)秀。
1）2025年公司毛利率為48.0%（同比-0.1pct），變動不大，雖然魔芋等原材料價格有所上升，供應鏈效率表現(xiàn)優(yōu)秀，抵消該影響。
2）2025年銷售/管理費用率分別為16.2%/5.8%，同比分別-0.2pct/-2pct，費用率下降明顯，公司控費效果顯著。
3）2025年公司凈利率提升明顯，實現(xiàn)19.8%（同比+2.8pct）；其中25H2凈利率為18.5%（同比+5pct），下半年經營質量顯著提升。
略調整此前盈利預測，維持“買入”評級。
公司2025年下半年經營質量提升明顯，且26Q1以來經營質量良好，我們認為26年增長抓手仍舊在魔芋產品上，麻醬、牛肝菌、舂雞腳等新口味仍是重要業(yè)績增長驅動力；面制品SKU調整影響預計在二季度逐步消除，全年預計持平微增，26年增長確定性較強，若魔芋新口味鋪設順利有望持續(xù)超預期；疊加規(guī)模優(yōu)勢和供應鏈效率的提升，盈利能力有望進一步提升。2025年擬派發(fā)末期股息每股0.17元人民幣，當前股價對應股息率4.51%。我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為83.72/95.84/108.39億元，同比增長分別為16%/14%/13%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為16.68/19.39/21.96億元，同比增長分別為17%/16%/13%，對應PE分別為12/10/9倍，具備較高性價比，繼續(xù)重點推薦。
風險提示
原材料價格提升、新品拓展不及預期、渠道拓展不及預期等。
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