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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.86億（+3.39%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.62億（-35.56%）。單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.25億元，環(huán)比增長(zhǎng)41.62%。
　　多元化發(fā)力，25年民品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快、亮點(diǎn)多，26年增速有望回升。受行業(yè)周期波動(dòng)+客戶(hù)端經(jīng)濟(jì)性要求提升影響，25年防務(wù)營(yíng)收同比下降較多；民品多元化發(fā)力：1）新能源車(chē)：高壓業(yè)務(wù)穩(wěn)居前列，高速業(yè)務(wù)頭部客戶(hù)取得階段性進(jìn)展，營(yíng)收邁上新臺(tái)階2）數(shù)通業(yè)務(wù)：自主發(fā)展，緊抓AI算力發(fā)展機(jī)遇，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比高增；通訊業(yè)務(wù)聚焦頭部、大客戶(hù)、大項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)客戶(hù)高速資源池拓展與新業(yè)務(wù)突破3）工業(yè)等：工業(yè)醫(yī)療、光伏儲(chǔ)能、醫(yī)療設(shè)備、民機(jī)等實(shí)現(xiàn)重要突破或營(yíng)收高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)26年隨著防務(wù)需求回暖、民品保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司營(yíng)收增速有望回升。
　　業(yè)績(jī)受多重因素影響承壓，26年盈利能力將企穩(wěn)回升，有望重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。25年整體受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、黃金、銅、白銀等貴金屬及大宗物料價(jià)格走高等多因素影響，公司毛利率下滑了7.41pct；稅收監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)以及補(bǔ)繳企業(yè)所得稅等造成歸母凈利潤(rùn)下降較多。同時(shí)，公司縱深推進(jìn)戰(zhàn)略成本管理，完善經(jīng)濟(jì)性管理體系，25年期間費(fèi)用率下降了2.74pct；我們認(rèn)為隨著防務(wù)確收好轉(zhuǎn)、公司深化全價(jià)值鏈的成本管控，26年盈利能力有望企穩(wěn)回升，26年利潤(rùn)增速將好于營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　鞏固防務(wù)首選供應(yīng)商+多元化發(fā)展高端民品，公司變革中培育增長(zhǎng)新動(dòng)能。1）防務(wù)：堅(jiān)持“方案+速度+成本”策略，積極布局無(wú)人、深水、星箭等新興領(lǐng)域；2）新能源車(chē)：聚焦“國(guó)際一流，國(guó)內(nèi)主流”客戶(hù)，抓汽車(chē)電動(dòng)化、智能化發(fā)展契機(jī)，由高壓互連向整車(chē)互連加速轉(zhuǎn)型；3）數(shù)據(jù)中心：25年深度布局?jǐn)?shù)據(jù)中心領(lǐng)域，電源、光纖、高速、液冷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破性應(yīng)用，持續(xù)融入國(guó)內(nèi)外頭部客戶(hù)高效能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈，以大客戶(hù)、大項(xiàng)目為抓手，繼續(xù)保持業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。4）工業(yè)裝備：聚焦龍頭客戶(hù)開(kāi)發(fā)，依托深厚技術(shù)積淀，為各行業(yè)提供全場(chǎng)景的互連解決方案；我們認(rèn)為隨著多元化發(fā)展高端民品，民品的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)25年年報(bào)調(diào)整營(yíng)收增速和毛利率，調(diào)整26、27年EPS為1.15、1.33元（前值為1.35、1.62元），新增28年EPS為1.54元，參考可比公司26年40倍PE，給予目標(biāo)價(jià)46.00元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工訂單和收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。