>> 國盛證券-海底撈(06862.HK)同店環(huán)比向好，確定技術(shù)驅(qū)動擴張戰(zhàn)略-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
585KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
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作者： |
李宏科,陳天明 |
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概述：25年，公司實現(xiàn)營收432億元/同比+1.1%，歸母凈利40億元/同比-14.0%，核心經(jīng)營利潤54億元/同比-13.3%。其中，25H2實現(xiàn)營收225億元/同比+5.9%，歸母凈利23億元/同比-14.2%，核心經(jīng)營利潤30億元/同比-12.7%。
主品牌同店環(huán)比向好，紅石榴&外賣業(yè)務(wù)快速發(fā)展。1）門店數(shù)：截至25年底，海底撈主品牌門店1383家/同比+15家。其中，自營/加盟各1304/79家，同比-51/+66家；自營餐廳年內(nèi)新開79家，加盟餐廳年內(nèi)新開21家，自營轉(zhuǎn)加盟門店45家。紅石榴計劃已構(gòu)建20個品牌的多品牌矩陣，開出207家餐廳。2）同店環(huán)比向好：海底撈自營同店日銷25年/25H1同比各-6.7%/-9.7%，同店翻臺25年/25H1同比各-0.2/-0.4pct。由此可見，25H2主品牌同店環(huán)比向好。3）分業(yè)務(wù)：25年，其他餐廳經(jīng)營/外賣業(yè)務(wù)收入同比+215%/+112%，收入占比同比+2.4/+3.2pct。其他餐廳經(jīng)營收入的快速增長主要系紅石榴計劃下推出的其他創(chuàng)新餐飲品牌，及露營火鍋、企業(yè)火鍋等多餐飲場景貢獻；外賣業(yè)務(wù)快速增長主要系下飯菜業(yè)務(wù)增長帶動。
毛利率承壓致使利潤率下滑。25年，公司毛利率59.5%/同比-2.6pct，主要系低毛利率業(yè)務(wù)占比提升及菜品結(jié)構(gòu)調(diào)整。費用方面，員工成本/折攤占收比同比-0.5/-0.9pct至32.6%/5.0%。綜合來看，歸母凈利率主要受毛利率影響同比-1.6pct至9.4%。
技術(shù)驅(qū)動擴張戰(zhàn)略。公司當前主品牌自營、加盟規(guī)模持續(xù)擴大，紅石榴計劃多品牌多店擴張，線上外賣業(yè)務(wù)快速發(fā)展，管理難度日益加大。25年，公司規(guī)劃建立全品牌共享的“餐飲生態(tài)智能中臺”，確立技術(shù)驅(qū)動擴張的戰(zhàn)略方向。智能中臺初步實現(xiàn)自動排班、智能化要貨及精準庫存管理；建立從選址洞察、精準營銷到供應(yīng)鏈深度協(xié)同的全生命周期支持體系；通過量化分析與預測模型，增強管理層戰(zhàn)略決策的客觀性、精準度與前瞻性。
投資建議：海底撈作為火鍋餐飲龍頭，以極致服務(wù)打造品牌形象，近年來持續(xù)創(chuàng)新，精進管理，不斷提高門店經(jīng)營表現(xiàn)。當前公司推行雙管店、多管店模式，引入加盟，推出“紅石榴計劃”，創(chuàng)始人重任CEO，董事會更加多元化，有望穩(wěn)步提高集團整體服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營效率。預計26-28年公司營收分別為476/519/563億元，歸母凈利潤分別為45.8/51.1/55.7億元，當前股價對應(yīng)PE分別為15.9X/14.2X/13.0X，維持“增持”評級。
風險提示：門店經(jīng)營不及預期；食品安全問題；行業(yè)競爭加??；加盟模式推進不及預期。
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