>> 廣發(fā)證券-靜待貝葉斯收斂：大類資產(chǎn)配置月度展望-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大?。?/td>
| 7419KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊，陳禮清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2026年3月大類資產(chǎn)表現(xiàn)為原油＞做多VIX＞南華綜指＞美元＞中債＞海外債券＞創(chuàng)業(yè)板指＞標(biāo)普500＞上證綜指＞恒指＞LME銅＞黃金＞日經(jīng)225＞科創(chuàng)50。3月大類資產(chǎn)整體處于“貝葉斯”定價狀態(tài)，4月初因地緣緩和預(yù)期歐美風(fēng)險資產(chǎn)有所回彈。具體而言，（1）流動性沖擊與滯脹交易交織，全球股債雙弱，金銅跌、原油-美元漲。（2）商品分化，能化強(qiáng)、金屬弱；國際品種領(lǐng)漲、國內(nèi)品種溫和。原油與生豬形成對沖。（3）金銀回歸實(shí)際利率框架，與能源鏡像聯(lián)動，流動性沖擊壓制金融屬性。（4）全球股市進(jìn)入“貝葉斯”定價模式，宏觀折現(xiàn)率壓力驅(qū)動風(fēng)格切換，日韓估值收縮最為明顯。（5）G7國家國債利率多數(shù)上行，其中日債利率陡峭化上行，美債歐債利率平坦化上行。（6）美元領(lǐng)跑匯市，非美貨幣普遍承壓。能源依賴度是另一定價邏輯，韓元領(lǐng)跌，澳元強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，歐元日元疲軟。人民幣于6.90一線窄幅波動。（7）國內(nèi)資產(chǎn)呈現(xiàn)一定韌性，萬得全A指數(shù)收跌8.7%，10年期國債上行4.2BP。債券長短端顯著分化，1年期國債利率下行近10BP。（8）A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會集中于油氣鏈條、新老能源、有基本面支撐的通信，與外部環(huán)境低相關(guān)的紅利、食飲、醫(yī)藥；年初至4月初約35%的行業(yè)錄得正收益，煤炭石化領(lǐng)漲。（9）二手房銷量領(lǐng)跑“小陽春”，30城商品房銷量同比收窄至-5.0%。
3月大類資產(chǎn)波動率大幅上升，做多VIX策略獲得28.7%收益，去年大類資產(chǎn)單邊化趨向出現(xiàn)明顯松動。3月大類資產(chǎn)輪動速度加快，19類資產(chǎn)日排名總變動次數(shù)自年初的119次大幅升至126次。
3月資產(chǎn)風(fēng)險收益特征分化顯著，WTI原油自2025年的“高風(fēng)險、低收益”的弱夏普資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)椤案呤找?回撤中等”的中等夏普資產(chǎn)，對應(yīng)3月油價反復(fù)上沖，地緣不確定性貫穿3月反復(fù)活躍。
外圍市場呈股債雙殺，債券夏普優(yōu)勢凸顯。恒生科技指數(shù)滑落至“低收益、高風(fēng)險”的弱夏普象限。滬深300最大回撤為全球股指中最小，風(fēng)險相對韌性可控。
商品分化上漲，外盤領(lǐng)先于內(nèi)盤。截至4月6日，3月以來廣譜口徑的價格指數(shù)生意社BPI環(huán)比17.62%至1115，環(huán)比較1-2月顯著放大；南華工業(yè)品指數(shù)、南華綜合指數(shù)上漲12.6%、8.7%。RJ/CRB商品價格指數(shù)上漲21.9%。
能化板塊明顯回升，3月布油現(xiàn)貨上漲逾60%，中國化工品價格指數(shù)上漲33%。焦煤期貨結(jié)算價格上漲5.0%。金屬相對落后，尤其是有色條線，3月至4月2日，銅現(xiàn)貨、滬銅指數(shù)分別回踩9.6%、8.1%。螺紋鋼、水泥表現(xiàn)溫和，月度上漲1.3%、1.1%。
南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)小幅收跌0.4%，其中生豬期貨大幅回撤18.8%。
貴金屬維持高波且顯著調(diào)整，流動性沖擊與實(shí)際利率定價占上風(fēng)。3月至今，倫敦金現(xiàn)、紐約期金、上海金Au9999分別回調(diào)11.2%、11.5%、10.1%。倫敦銀現(xiàn)、紐約期銀、上海銀Ag(T+D)分別回調(diào)21.1%、22.4%、21.0%。開年至今黃金YTD已收窄至10%以內(nèi)，白銀收益轉(zhuǎn)負(fù)。金銀比震蕩回升至65.4，回到歷史常態(tài)區(qū)間下沿值附近，處于滾動三年的-1.82倍標(biāo)準(zhǔn)差。
盡管3月最后一周美股大幅反彈，但三大指在3月內(nèi)總體承壓，道指跌5.4%、納指跌4.8%，標(biāo)普500跌5.1%。一季度道指、納指、標(biāo)普500分別跌6%、7%、7.3%，總體創(chuàng)下近四年以來（2022年后）的最弱季度表現(xiàn)。VIX指數(shù)一波三折，并未在地緣沖突發(fā)酵初期顯著抬升，主要在3月下旬沖突升級后觸及30%關(guān)口。標(biāo)普500恐懼貪婪指數(shù)一度運(yùn)行于“恐慌”區(qū)間，但尚不及2025年4月水平。
美股風(fēng)格呈一定切換，財報信息成為次要定價線索，地緣沖突升級后的降息預(yù)期成為主線?？萍季揞^產(chǎn)業(yè)邏輯尚未被證偽，但利率預(yù)期抬頭帶來估值壓縮，英偉達(dá)與亞馬遜相對抗跌，價值方向占優(yōu)。
行業(yè)普跌，僅能源上漲（10.3%），美股科技七巨頭指數(shù)收跌4.07%、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)收跌3.3%。境外中國資產(chǎn)表現(xiàn)不一，與中國資產(chǎn)相關(guān)的納斯達(dá)克中國金龍收跌7.23%、SGXA50指數(shù)期貨基本持平（-0.50%）。
日韓方面，地緣風(fēng)險暴露經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，輸入型通脹疊加全球流動性收斂構(gòu)成日韓風(fēng)險資產(chǎn)的戴維斯雙殺，日經(jīng)225下挫13.23%，韓國綜合股價指數(shù)（KOSPI）3月收跌19.1%，兩者均創(chuàng)下2008年10月以來最大跌幅。韓指自2月高點(diǎn)累計(jì)跌幅近20%，期間連續(xù)兩日觸發(fā)熔斷，風(fēng)偏顯著收縮。
相比之下，歐洲股市雖然同樣疲弱，但波動較日韓溫和，歐洲STOXX600月跌10.2%，其中德國DAX指數(shù)收跌4.4%、倫敦富時100指數(shù)收跌8.4%。
3月以來美債利率全線上行，2年、10年、30年分別上行41BP、34BP、24BP收于3.79%、4.31%、4.88%。3月最后一周，隨著地緣緩和與降息預(yù)期抬頭，美債利率重新下行。
3月以來日債10年、20年與30年期上行26.5BP、33.6BP、34.1BP，利率曲線陡峭化上行。再配合日元疲弱與日股下跌，日本3月經(jīng)歷股債匯“三殺”，滯脹擔(dān)憂情緒升溫，各期限日債均承受拋壓。
歐洲滯脹擔(dān)憂同樣明顯，并且同時疊加歐央行偏鷹表態(tài)。歐債利率同樣廣譜上行。德英法意30年收益率分別上行22.0BP、45.7BP、26.2BP、41.8BP。
3月避險需求與美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)驅(qū)動美元強(qiáng)勢上漲2.3%，一季度上漲1.6
|
|
