>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：3月PMI，主要亮點(diǎn)和短板簡(jiǎn)析-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
3月制造業(yè)PMI為50.4，環(huán)比上行1.4個(gè)點(diǎn)。我們理解這一表現(xiàn)基本符合季節(jié)性。今年春節(jié)假期起于2月15日，春節(jié)分布相似的2015年（2月18日）、2018年（2月15日）、2024年（2月10日），3月PMI環(huán)比分別為0.2、1.2、1.7個(gè)點(diǎn)，其中2015年特殊是因?yàn)?月初降準(zhǔn)1抬高了作為基數(shù)的2月PMI；2018和2024年幅度則和今年大致相當(dāng)。
據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)（下同），3月制造業(yè)PMI為50.4，高于前值的49.0。
春節(jié)相似的年份中，2015年3月PMI為50.1，高于前者的49.9；2018年3月為51.5，高于前值的50.3；2024年3月為50.8，高于前值的49.1。
截至目前出來(lái)的三大軟指標(biāo)來(lái)看，EPMI的3月相對(duì)走勢(shì)最強(qiáng)，顯示新興產(chǎn)業(yè)整體仍有更高的景氣度；PMI環(huán)比中等幅度改善；BCI因?yàn)樵谥笜?biāo)設(shè)計(jì)上包含同比，疊加小企業(yè)可能受成本和供應(yīng)鏈波動(dòng)影響相對(duì)更大，所以較1-2月略有回踩，但高于去年11-12月。今年經(jīng)濟(jì)開局景氣度尚可，在周度報(bào)告《應(yīng)該如何度過(guò)“貝葉斯定價(jià)”的階段》中，我們指出高頻模型預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP、名義GDP同比分別為5.07%、5.47%。
在報(bào)告《3月EPMI顯示基本面繼續(xù)運(yùn)行良好》中，我們指出：3月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比大幅上行13.0個(gè)點(diǎn)至57.6。與春節(jié)相近的年份相比，3月EPMI的上行幅度大大超過(guò)季節(jié)性均值和上限，2015、2018、2024年3月環(huán)比分別上行7.8、3.9和9.3個(gè)點(diǎn)。
在報(bào)告《從3月BCI數(shù)據(jù)看企業(yè)端最新狀況》中，我們指出：3月BCI為51.7，較1-2月有所回踩；但高于去年11-12月，即經(jīng)濟(jì)保持了年初以來(lái)偏高的景氣度，但動(dòng)能較1-2月略弱。這一結(jié)果符合預(yù)期。一則是節(jié)假日分布；二則2月底以來(lái)地緣政治局勢(shì)升溫通過(guò)影響貿(mào)易、能源、價(jià)格機(jī)制，可能也會(huì)帶來(lái)一些產(chǎn)業(yè)鏈上的擾動(dòng)。
PMI的產(chǎn)需兩端同步改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、高耗能行業(yè)景氣度也環(huán)比同比擴(kuò)張，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)走高。其中值得注意的一個(gè)細(xì)節(jié)是新出口訂單指數(shù)環(huán)比上行4.1個(gè)點(diǎn)，屬于產(chǎn)需指標(biāo)中環(huán)比上行幅度最大的，且至2024年5月以來(lái)最高。盡管中東地緣戰(zhàn)爭(zhēng)在升溫，但目前看并未影響出口基本面。以東南亞為例，油荒也客觀上帶來(lái)了對(duì)中國(guó)電動(dòng)車的需求上升2。
3月PMI新訂單指數(shù)為51.6，高于前值的48.6；新出口訂單指數(shù)為49.1，高于前值的45.0。
3月PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.4，高于前值的49.6。
3月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.4，高于前值的53.2。
3月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)PMI為52.1，高于前值的51.5；裝備制造業(yè)PMI為51.5，高于前值的49.8；消費(fèi)品行業(yè)PMI為50.8，高于前值的48.8；基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為48.9，高于前值的47.8。
原材料價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)均繼續(xù)上行，對(duì)應(yīng)同期PPI大概率繼續(xù)上行。不過(guò)值得注意的是，3月原材料的上行斜率顯著大于出廠價(jià)格，導(dǎo)致“出廠價(jià)格-原材料價(jià)格”（可以作為利潤(rùn)的影子指標(biāo)）收縮至-8.5。這與同期的BCI特征可以相互印證，在報(bào)告《從3月BCI數(shù)據(jù)看企業(yè)端最新狀況》中，我們指出3月BCI利潤(rùn)前瞻指標(biāo)弱于營(yíng)收，其背后是油價(jià)中樞上行、不確定性加大背景下，企業(yè)擔(dān)心利潤(rùn)被擠壓。統(tǒng)計(jì)局也指出“石油、化工等相關(guān)原材料價(jià)格大幅上漲，疊加物流運(yùn)價(jià)抬升，本月反映原材料成本高和物流成本高的企業(yè)比重均較上月上升”3。
3月PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為63.9，高于前者的54.8。3月PMI出廠價(jià)格指數(shù)為55.4，高于前者的50.6。
3月“出廠價(jià)格指數(shù)-原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)”為-8.5，顯著低于前值的-4.2。
在報(bào)告《從3月BCI數(shù)據(jù)看企業(yè)端最新狀況》中，我們指出：企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期指標(biāo)表現(xiàn)弱于同期營(yíng)收。3月企業(yè)銷售前瞻指數(shù)有所回踩，但仍在63.6的讀數(shù)，和1月水平相近；但利潤(rùn)前瞻指數(shù)為48.9，要整體弱于1-2月51-53的水平?；乜蠢麧?rùn)預(yù)期的變化軌跡，2026年1-2月先是較去年四季度躍升，其背后應(yīng)是PPI環(huán)比好轉(zhuǎn)所帶來(lái)的影響；3月回踩，其背后是油價(jià)中樞上行、不確定性加大背景下，企業(yè)擔(dān)心利潤(rùn)被擠壓。
建筑業(yè)景氣度環(huán)比上行1.1個(gè)點(diǎn)至49.3，對(duì)應(yīng)節(jié)后建筑工地逐步復(fù)工。不過(guò)這一領(lǐng)域目前仍屬低斜率改善，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)甚至較前值略有回踩。我們猜測(cè)一則可能和基建、地產(chǎn)的分化有關(guān)，從1-2月數(shù)據(jù)看，基建投資同比11.4%、地產(chǎn)新開工同比-23.1%；二則可能和資金到位與實(shí)際開工的節(jié)奏錯(cuò)位有關(guān)。在報(bào)告《應(yīng)該如何度過(guò)“貝葉斯定價(jià)”的階段》中，我們指出最新一周基建水泥直供量環(huán)比上升25.33%，農(nóng)歷同比仍下降8.74%。資金到位情況不一，部分地區(qū)復(fù)工情況較好，部分地區(qū)項(xiàng)目推進(jìn)仍偏慢。此外，建筑業(yè)也面臨油價(jià)上升背景下成本短期上升的影響，3月PMI“投入品價(jià)格”分項(xiàng)環(huán)比上行達(dá)3.6個(gè)點(diǎn)。
3月建筑業(yè)PMI為49.3，高于前值的48.2。
3月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為50.5，低于前值的50.9。
3月建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為52.7，高于前值的49.1。
服務(wù)業(yè)景氣度環(huán)比小幅上行0.5個(gè)點(diǎn)，重新回到50以上，屬于連續(xù)改善。不過(guò)和制造業(yè)、建筑業(yè)一樣，目前整體景氣度仍不算太高，且業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也有所回踩，促
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