>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從3月BCI數(shù)據(jù)看企業(yè)端最新狀況-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
3月中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）公布。3月BCI為51.7，較1-2月有所回踩；但高于去年11-12月，即經(jīng)濟(jì)保持了年初以來偏高的景氣度，但動能較1-2月略弱。這一結(jié)果符合預(yù)期。一則是節(jié)假日分布，在前期報告中我們曾指出，今年3月3日為元宵節(jié)，第一周屬于復(fù)工初段；去年2月12日為元宵節(jié)，3月第一周屬于復(fù)工完成階段；二則2月底以來地緣政治局勢升溫通過影響貿(mào)易、能源、價格機(jī)制，可能也會帶來一些產(chǎn)業(yè)鏈上的擾動。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），3月BCI為51.7，低于1月的53.7、2月的52.4；高于2025年11-12月的51.6、49.8。
在報告《3月經(jīng)濟(jì)初窺》中，我們指出：今年3月3日為元宵節(jié)，第一周屬于復(fù)工初段；去年2月12日為元宵節(jié)，3月第一周屬于復(fù)工完成階段。3月單看同比因素可能會不及2月有利。
企業(yè)總成本前瞻指數(shù)環(huán)比上行4.2個點(diǎn)，至70.3，為2023年12月以來最高。我們理解主要反映地緣政治波動背景下油價上行所帶給企業(yè)預(yù)期的影響。IPE布油價格2月月均為69.4美元/桶，3月以來月均為94.9美元/桶。
3月企業(yè)總成本前瞻指數(shù)為70.3，高于前值的66.1。
其中用工成本也有所上升，從2月的63.9上行至3月的67.0，但主要是開工季的季節(jié)性影響；絕對值和之前兩個季度比并不算高，同比變化更是去年9月以來最低。這意味著總成本的上行可能主要是來自原材料成本部分。
與此對應(yīng)，企業(yè)利潤預(yù)期指標(biāo)表現(xiàn)弱于同期營收。3月企業(yè)銷售前瞻指數(shù)有所回踩，但仍在63.6的讀數(shù)，和1月水平相近；但利潤前瞻指數(shù)為48.9，要整體弱于1-2月51-53的水平?；乜蠢麧欘A(yù)期的變化軌跡，2026年1-2月先是較去年四季度躍升，其背后應(yīng)是PPI環(huán)比好轉(zhuǎn)所帶來的影響；3月回踩，其背后是油價中樞上行、不確定性加大背景下，企業(yè)擔(dān)心利潤被擠壓。
2026年1-3月企業(yè)銷售前瞻指數(shù)分別為64.7、69.1、63.6。
2026年1-3月企業(yè)利潤前瞻指數(shù)分別為52.7、51.2、48.9。
企業(yè)招工、投資、融資等三個指標(biāo)也有不同程度回踩。其中融資環(huán)境指數(shù)回踩相對明顯，可能和外部環(huán)境變化之下，外需型企業(yè)的融資暫趨謹(jǐn)慎有關(guān)。相對韌性的是投資前瞻指數(shù)，整體較1-2月高位變化不大，這應(yīng)與今年“十五五”首年的增量項(xiàng)目較為密集有關(guān)。我們理解在油價上行帶來海外的“滯脹”風(fēng)險對國內(nèi)存在一定傳遞的背景下，投資能否形成穩(wěn)定的修復(fù)趨勢較為關(guān)鍵，這也是后續(xù)一個重要的觀測變量。如果投資能夠保持總體上行，則總需求的擴(kuò)張可以很大程度上抵充成本端的上升。
2026年1-2月企業(yè)招工前瞻指數(shù)分別為55.8、56.3，3月為54.4。
2026年1-2月企業(yè)投資前瞻指數(shù)分別為59.2、59.8，3月為59.2。
2026年1-2月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)分別為50.3、48.7，3月為47.5。
兩個價格指標(biāo)中，中間品價格前瞻指數(shù)環(huán)比上行8.3個點(diǎn)，對應(yīng)PPI的趨勢較為強(qiáng)勁；消費(fèi)品價格前瞻指數(shù)略有回踩，可能和豬肉價格為代表的食品價格下行有關(guān)，但整體仍明顯高于去年四季度。兩個價格指數(shù)的算術(shù)平均值（可以作為GDP平減指數(shù)的代理變量）繼續(xù)創(chuàng)過去35個月以來新高，顯示綜合物價回升趨勢仍在繼續(xù)。
2026年1-2月中間品價格前瞻指數(shù)分別為39.9、36.7，3月為45.0。這一指標(biāo)在2025年四季度波動于33.5-39.1之間。
2026年1-2月消費(fèi)品價格前瞻指數(shù)分別為51.5、58.3，3月為54.3。這一指標(biāo)在2025年四季度波動于42.0-44.7之間。
簡單總結(jié)3月BCI數(shù)據(jù)反映的微觀狀況：增長中樞基本穩(wěn)定，邊際上較1-2月略有回踩；價比量好，價格指數(shù)整體在繼續(xù)改善。不過從成本、利潤等指數(shù)看，初步反映了企業(yè)對油價上行推升成本、擠壓利潤的擔(dān)憂。從資產(chǎn)端能源、公用、銀行、必需消費(fèi)品有相對收益來看，市場對于油價上升所帶來的全球資產(chǎn)類滯脹風(fēng)險有一定避險。往后看，兩個線索仍是關(guān)鍵：一是中東美伊戰(zhàn)爭的走勢，對于目前資產(chǎn)的“貝葉斯定價”特征來說，戰(zhàn)局仍是基準(zhǔn)假設(shè)；二是新定價因素的出現(xiàn)，比如3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，或是擴(kuò)內(nèi)需政策有進(jìn)一步的細(xì)節(jié)落地。
風(fēng)險提示：外部經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境短期變化超預(yù)期；中東地緣政治風(fēng)險加劇，并對歐美經(jīng)濟(jì)帶來意外沖擊；大宗商品價格短期波動幅度超預(yù)期；全球貿(mào)易和航運(yùn)等領(lǐng)域受影響程度超預(yù)期；地產(chǎn)領(lǐng)域的短期拖累程度仍大于預(yù)期
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