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3月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比大幅上行13.0個(gè)點(diǎn)至57.6。與春節(jié)相近的年份相比，3月EPMI的上行幅度大大超過季節(jié)性均值和上限，2015、2018、2024年3月環(huán)比分別上行7.8、3.9和9.3個(gè)點(diǎn)。我們理解超長(zhǎng)假期導(dǎo)致的2月低基數(shù)是原因之一；但從絕對(duì)景氣水平來看，3月也不低，顯示了新興產(chǎn)業(yè)在開工旺季呈現(xiàn)出高景氣特征。
　　據(jù)中采咨詢（下同），3月EPMI環(huán)比大幅上行13個(gè)點(diǎn)至57.6（2014-2025年3月均值為58.0）。
　　歷史上春節(jié)位于2月中旬的年份3月EPMI環(huán)比以上行為主，平均上行幅度為7.0個(gè)點(diǎn)，具體上行幅度為2015年（+7.8pct）、2018年（+3.9pct）、2024年（+9.3pct）。
　　供需同步改善，且供需格局良好：（1）從環(huán)比看，3月供給端生產(chǎn)、采購(gòu)環(huán)比分別上行23.4和24.2個(gè)點(diǎn)，需求端產(chǎn)品訂貨、出口訂貨指標(biāo)環(huán)比分別上行17.8和15.6個(gè)點(diǎn)；（2）從絕對(duì)值看，3月生產(chǎn)和產(chǎn)品訂貨指標(biāo)絕對(duì)水平雙雙回升至60以上；（3）供需關(guān)系較為健康，生產(chǎn)量和產(chǎn)品訂貨對(duì)3月EPMI環(huán)比回升的貢獻(xiàn)度分別為45%和41%，較為均衡；從產(chǎn)需比例指標(biāo)看，3月雖邊際上行至1.7，但與2024和2025年春季旺季的3月相比均明顯偏低。
　　生產(chǎn)端，3月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比上行23.4個(gè)點(diǎn)（前值為下行14.7個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量環(huán)比上行24.2個(gè)點(diǎn)（-18.0pct），自有庫(kù)存環(huán)比上行4.1個(gè)點(diǎn)（-1.0pct）。
　　需求端，3月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比上行17.8個(gè)點(diǎn)（-5.9pct），出口訂貨環(huán)比上行15.6個(gè)點(diǎn)（-8.1pct），用戶庫(kù)存環(huán)比上行7.6個(gè)點(diǎn)（-5.9pct）。
　　生產(chǎn)量指標(biāo)拉動(dòng)EPMI環(huán)比上行5.9個(gè)點(diǎn)，貢獻(xiàn)了EPMI上行的45%；產(chǎn)品訂貨指數(shù)拉動(dòng)EPMI環(huán)比上行5.3個(gè)點(diǎn)，對(duì)EPMI上行的貢獻(xiàn)度為41%。
　　3月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）1.7；2021-2025年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3、3.6和1.1；2024年和2025年3月產(chǎn)需比例分別為2.5和3.3。
　　價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)，且邊際漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。3月購(gòu)進(jìn)價(jià)格和銷售價(jià)格指標(biāo)環(huán)比分別上行8.4和6.1個(gè)點(diǎn)，此前購(gòu)進(jìn)和銷售價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)分別連續(xù)3個(gè)月和4個(gè)月環(huán)比改善；且二者環(huán)比漲幅均連續(xù)2個(gè)月擴(kuò)大。EPMI和PMI的價(jià)格指標(biāo)對(duì)PPI趨勢(shì)有一定指向性。我們?cè)诖饲皥?bào)告《地緣政治沖突框架下資產(chǎn)定價(jià)的四個(gè)階段》中，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)擬合，預(yù)計(jì)3月PPI同比將時(shí)隔42個(gè)月首次轉(zhuǎn)正。
　　價(jià)格方面，3月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行8.4個(gè)點(diǎn)（+5.3pct），銷售價(jià)格環(huán)比上漲6.1個(gè)點(diǎn)（+2.8pct），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比上行9.4個(gè)點(diǎn)（-11.2pct）。
　　新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)研發(fā)和預(yù)期指標(biāo)也處于較強(qiáng)狀態(tài)。短期融資方面，3月EPMI貸款難度指標(biāo)環(huán)比下降2.7個(gè)點(diǎn)，2025年12月至2026年1月環(huán)比上行、2月環(huán)比持平，3月呈現(xiàn)融資環(huán)境邊際改善的特征。產(chǎn)業(yè)政策紅利疊加融資支持，3月企業(yè)研發(fā)、就業(yè)和預(yù)期明顯改善，環(huán)比分別上行7.5、8.6和22.2個(gè)點(diǎn)。
　　其他指標(biāo)方面，3月貸款難度環(huán)比下降2.7個(gè)點(diǎn)（前值為持平），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比上行7.5個(gè)點(diǎn)（-0.6pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降1.0個(gè)點(diǎn)（+5.7pct），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比上行22.2個(gè)點(diǎn)（-5.8pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上行8.6個(gè)點(diǎn)（-4.2pct），應(yīng)收賬款環(huán)比上行17.3個(gè)點(diǎn)（-12.5pct），配送指標(biāo)環(huán)比上行2.4個(gè)點(diǎn)（-6.4pct）。
　　分行業(yè)來看，新一代信息技術(shù)、新材料、新能源景氣度領(lǐng)先。政策紅利有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“十五五”規(guī)劃綱要指出要“加快新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、機(jī)器人、生物醫(yī)藥、高端裝備、航空航天等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展”1。從行業(yè)絕對(duì)景氣看，3月新一代信息技術(shù)、新材料、新能源景氣度最高，均在60附近；從環(huán)比變化來看，新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比改善幅度超過15個(gè)點(diǎn)。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示2“3月1-15日全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售28.5萬輛，較上月同期增長(zhǎng)36%”、“3月第一周的銷量相對(duì)較低，市場(chǎng)表現(xiàn)較平穩(wěn)…第二周已經(jīng)有回暖跡象”。
　　細(xì)分行業(yè)方面，7大新興產(chǎn)業(yè)景氣均回升至擴(kuò)張區(qū)間；新一代信息技術(shù)、新材料、新能源景氣最高，位于60左右的高景氣區(qū)間；生物產(chǎn)業(yè)景氣位于55以上；新能源汽車、高端裝備、節(jié)能環(huán)保景氣位于50-55之間。
　　從環(huán)比看，新材料（環(huán)比上行19.1個(gè)點(diǎn)，下同）、新一代信息技術(shù)（+17.1pct）、新能源汽車（+15.7pct）、生物產(chǎn)業(yè)（+15.6pct）環(huán)比改善幅度較大；高端裝備（+9.3 pct）、節(jié)能環(huán)保（+4.7 pct）、新能源（+8.2 pct）上行幅度略低于其他行業(yè)。
　　與季節(jié)性均值（過去5年3月均值）相比，新材料、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保景氣高于季節(jié)性均值；高端裝備、新能源、新能源汽車景氣略低于季節(jié)性均值。
　　行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)有哪些增量信息？（1）新材料、節(jié)能環(huán)保行業(yè)3月購(gòu)進(jìn)和銷售價(jià)格均大幅上行，我們理解主要與國(guó)際地緣政治沖突導(dǎo)致其成本端漲價(jià)，且這一漲價(jià)壓力也向其下游進(jìn)行了傳導(dǎo)；（2）新一代信息技術(shù)和新能源汽車購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅均達(dá)到兩位數(shù)，且明顯大于其銷售價(jià)格漲幅，我們理解與電子元器件、有色等漲價(jià)帶來的成本變化有關(guān)，關(guān)注后續(xù)價(jià)格傳導(dǎo)及利潤(rùn)率變化；（3）高端裝備制造銷售價(jià)格大幅上行16.