>> 長(zhǎng)江證券-鋼鐵行業(yè)2026Q1業(yè)績(jī)前瞻：淡季效應(yīng)+原料擾動(dòng)，盈利環(huán)比弱修復(fù)-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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最新跟蹤：需求延續(xù)復(fù)蘇，鋼價(jià)沖高回落
本周鋼價(jià)呈沖高回落態(tài)勢(shì)，周初由于鋼鐵需求端改善，鋼材價(jià)格上漲；隨后海外原油價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致焦煤價(jià)格回落，成本端支撐力度的減弱帶動(dòng)鋼價(jià)下行，重回階段性底部。
1）需求延續(xù)復(fù)蘇，修復(fù)力度放緩——本周五大鋼材表觀消費(fèi)量環(huán)比+1.15%，同比2.51%，農(nóng)歷口徑同比+1.82%；其中長(zhǎng)材環(huán)比+0.42%，板材環(huán)比+1.73%。
2）鐵水回升明顯，盈利延續(xù)好轉(zhuǎn)——五大鋼材產(chǎn)量環(huán)比+1.65%，同比-2.47%。日均鐵水產(chǎn)量升至237.39萬噸，環(huán)+6.30萬噸/天；樣本鋼廠盈利率48.05%，環(huán)+4.76%。
3）庫(kù)存延續(xù)去化——五大材總庫(kù)存環(huán)比-2.51%，同比+9.70%，農(nóng)歷同比+0.89%。由此，上海螺紋跌至3190元/噸，環(huán)比下跌10元/噸；熱軋跌至3270元/噸，環(huán)比下跌10元/噸。測(cè)算螺紋鋼噸鋼即期利潤(rùn)-69元/噸，成本滯后一月利潤(rùn)-13元/噸。
鋼鐵行業(yè)2026Q1業(yè)績(jī)前瞻：淡季效應(yīng)+原料擾動(dòng)，盈利環(huán)比弱修復(fù)
2026年一季度，上海螺紋均價(jià)3238元/噸，環(huán)比-0.30%；上海熱卷均價(jià)3263元/噸，環(huán)比-0.61%；京唐港主焦煤均價(jià)1681元/噸，環(huán)比-2.58%；青島港PB粉均價(jià)787元/噸，環(huán)比-0.19%。2025年底由于行業(yè)大面積虧損，鋼企開啟自發(fā)性減產(chǎn)；然而，春節(jié)前后的淡季效應(yīng)，疊加礦、焦供給端預(yù)期外的擾動(dòng)，共同壓制盈利的修復(fù)進(jìn)程。最終，2026Q1鋼聯(lián)口徑測(cè)算螺紋鋼平均毛利67元/噸，環(huán)比+80元/噸，同比-39元/噸；測(cè)算熱卷平均毛利-1元/噸，環(huán)比+46元/噸，同比-33元/噸。盡管一季度盈利較去年四季度的低點(diǎn)有所改善，但同比低于2025年一季度，仍處于長(zhǎng)周期盈利的底部。（1）26Q1盈利改善的核心驅(qū)動(dòng)來自于鋼企的自發(fā)性減產(chǎn)?；仡?5Q3，在“反內(nèi)卷”熱潮下，鋼材價(jià)格上漲激發(fā)鋼企生產(chǎn)意愿，然而限產(chǎn)政策最終未落地，供給端的壓力壓制成材價(jià)格和盈利下行；至25Q4，鋼鐵行業(yè)盈利重回底部，大部分鋼企陷入虧損，部分鋼企開啟檢修、燜爐，鐵水產(chǎn)量掉頭向下，由此供給的壓力有所減輕。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)上看，26年前2月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量1.60億噸，同比-3.6%。伴隨鋼企減產(chǎn)，鋼鐵的盈利環(huán)比恢復(fù)。（2）淡季效應(yīng)+弱預(yù)期壓制盈利修復(fù)的彈性。26Q1恰逢行業(yè)淡季，由于春節(jié)前后下游建筑停工，制造業(yè)排產(chǎn)力度減弱，支撐鋼鐵需求的主要是補(bǔ)庫(kù)需求。然而，經(jīng)歷連續(xù)幾年開工季“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”后，學(xué)習(xí)效應(yīng)使得鋼廠和貿(mào)易商對(duì)于節(jié)后旺季的需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，補(bǔ)庫(kù)力度減弱。由此，一季度成材表觀消費(fèi)量弱于去年。疊加出口許可證政策落地后，對(duì)于低端出口管控趨嚴(yán)，低端產(chǎn)品出口受阻后回流國(guó)內(nèi)，對(duì)整體價(jià)格形成壓制。不過，前期低預(yù)期+低庫(kù)存意味著轉(zhuǎn)入旺季后的庫(kù)存壓力較輕，鋼價(jià)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)有限；而對(duì)低端鋼材出口的治理，或預(yù)示著對(duì)低端鋼材產(chǎn)量管控的趨嚴(yán)。（3）礦、焦供給預(yù)期外的擾動(dòng)侵蝕鋼材利潤(rùn)。成本方面，26Q1礦、焦供給均受擾動(dòng)，成本上漲階段性地侵蝕鋼材利潤(rùn)。鐵礦方面，受我國(guó)和必和必拓的鐵礦貿(mào)易摩擦擾動(dòng)（見《鐵礦價(jià)格大漲，石墨電極迎機(jī)遇》），部分必和必拓產(chǎn)的紐曼粉被加入現(xiàn)貨限制名單，流動(dòng)性緊缺催生礦價(jià)上漲；焦煤方面，“美伊沖突”壓制原油供給，能源供應(yīng)趨于緊缺；煤炭作為重要的能源品，價(jià)格相應(yīng)上漲，繼而傳導(dǎo)至焦煤價(jià)格上漲。若后續(xù)擾動(dòng)減輕，鋼鐵成本端的壓力有望緩解。（4）展望二季度，鋼價(jià)底部有支撐，盈利走擴(kuò)的期權(quán)或來自成本端壓力緩解以及限產(chǎn)政策的推進(jìn)?；诋?dāng)前鋼價(jià)處于近年底部，疊加庫(kù)存低位+去化順暢，預(yù)計(jì)鋼價(jià)向下有支撐。鋼鐵盈利改善的核心，仍在于成本端壓力緩解，及“分級(jí)管理”政策演進(jìn)下，行業(yè)實(shí)質(zhì)限產(chǎn)政策的落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長(zhǎng)過快的風(fēng)險(xiǎn)。
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