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事件描述
　　3月27日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收62.86億元，同比下降4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元，同比下降15.3%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2025年公司營收個(gè)位數(shù)下滑，業(yè)績端受公允價(jià)值虧損擾動(dòng)，同比中雙位數(shù)下降。營收端，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收62.86億元，同比下降4.6%，主要受線下直營門店數(shù)量減少、市場(chǎng)信心低迷及消費(fèi)需求不足影響。業(yè)績端，2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元，同比下降15.3%。公司業(yè)績表現(xiàn)弱于營收，主因應(yīng)收賬款減值增加、匯兌虧損及金融資產(chǎn)公允價(jià)值虧損、所得稅率上升。
　　2025年La Koradior及FUUNNYFEELLN品牌實(shí)現(xiàn)營收增長。分品牌看，2025年，La Koradior實(shí)現(xiàn)營收5.60億元/+10.0%，占集團(tuán)收入比重8.9%；FUUNNYFEELLN實(shí)現(xiàn)營收1.98億元，同比增長19.3%。主品牌Koradior實(shí)現(xiàn)營收21.09億元/-2.2%，占集團(tuán)收入比重33.5%；NAERSI實(shí)現(xiàn)營收16.78億元/-10.3%，占集團(tuán)收入比重26.7%；NEXY.CO實(shí)現(xiàn)營收9.86億元/-2.6%，占集團(tuán)收入比重15.7%。ELSEWHERE、CADIDL分別實(shí)現(xiàn)營收3.88、3.67億元，同比分別下降18.8%、7.6%。
　　2025年線上渠道逆勢(shì)增長，且天貓及抖音表現(xiàn)優(yōu)異。分渠道看，1）直營門店方面，2025年，直營門店實(shí)現(xiàn)營收48.2億元，同比下降6.81%，占公司收入比重的76.68%。2）線上渠道方面，2025年，實(shí)現(xiàn)營收12.7億元，同比增長12.01%，占公司收入比重的20.12%。其中，天貓、抖音平臺(tái)營收同比分別增長8.75%、31.52%，占線上渠道收入比重為21.28%、21.21%。3）批發(fā)渠道方面，2025年，實(shí)現(xiàn)營收2.0億元，同比下降29.96%，占公司收入比重的3.20%。
　　2025年毛利率保持平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁。盈利能力方面，2025年，公司毛利率為76.6%，同比提升0.1pct。費(fèi)用率方面，2025年，公司銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率分別為58.2%、10.4%，同比分別下滑0.7pct、提升0.1pct。銷售費(fèi)用率下降主要由于店鋪?zhàn)赓U及相關(guān)開支減少。綜合影響下，2025年，公司歸母凈利潤率為6.3%，同比下滑0.8pct。存貨方面，截至2025年末，公司存貨為15.41億元，同比下降2.0%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2025年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為15.55億元，同比大幅增長56.13%。
　　投資建議
　　2025年，公司電商渠道增長優(yōu)異，線下直營門店延續(xù)優(yōu)化升級(jí)，營收規(guī)模小幅下滑。展望2026年，預(yù)計(jì)公司營收有望穩(wěn)中有升，凈利潤增速快于營收。預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS為0.68/0.72/0.77元，4月8日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為8.0/7.5/7.1倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線下門店調(diào)整及同店增長壓力；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。