>> 華源證券-晶苑國際(02232.HK)25年營收同增7%，看好公司產(chǎn)能一體化發(fā)展進程-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大?。?/td>
| 381KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符超然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司在外部環(huán)境擾動下仍實現(xiàn)營收及利潤雙增長。晶苑國際發(fā)布25年報。在外部因素影響下，公司訂單仍具韌性，全年實現(xiàn)營業(yè)收入26.4億美元，同比+6.9%；歸母凈利潤2.2億美元，同比+12.0%；毛利率19.9%，同比+0.2pct；歸母凈利率8.5%，同比+0.4pct。25H2公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.1億美元，同比+2.6%；歸母凈利潤1.3億美元，同比+8.5%；毛利率20.1%，同比+0.2pct；歸母凈利率9.0%，同比+0.5pct。分紅方面，公司延續(xù)較高分紅意愿，25全年派息40.8港仙/股，派息率為66%。
運動服及戶外服、休閑服毛利率提升。分產(chǎn)品看，25年公司運動服及戶外服實現(xiàn)營收6.0億美元，同比+8.0%，增速明顯，而休閑服、毛衣、貼身內(nèi)衣營收同比分別實現(xiàn)+7.2%/+9.4%/+7.2%，維持穩(wěn)健增長；從利潤端看，自動化帶來的生產(chǎn)效率提升部分抵消關稅的負面影響，休閑服/運動服及戶外服毛利率同比分別+1.0pct/+0.3pct至20.4%/20.9%，而毛衣毛利率下滑系毛利率較低的傳統(tǒng)款銷售增加所致。分區(qū)域看，25年亞太/其他地區(qū)營收增速較高，分別+8.0%/+25.2%，北美營收同增4.8%。
成衣產(chǎn)能與上游布料業(yè)務發(fā)展并舉，產(chǎn)能一體化持續(xù)推進。據(jù)公司公告，25年公司資本開支為1.8億美元，YOY+14.4%，主要用于建設、裝備及升級生產(chǎn)設施；其中，約1.2億美元（占比66%）的資本開支用于提升成衣產(chǎn)能及自動化升級，0.6億美元的資本開支用于上游布料業(yè)務發(fā)展，我們認為該支出反映了公司在產(chǎn)能一體化方面的持續(xù)布局，長期看有望助力公司降低原材料風險、提升利潤空間。
三大核心優(yōu)勢助公司緩解關稅影響。近期，伴隨美國關稅政策擾動以及來自美國的營收占總營收的三分之一，因此，集團業(yè)務正面臨關稅阻力，但三大核心優(yōu)勢助公司緩解關稅影響：1）FOB收入結(jié)構，公司按照離岸價格核算，即國際運費、目的港費用及進口關稅等所有生產(chǎn)后成本由客戶承擔；2）品牌客戶定價優(yōu)勢，因公司合作的核心優(yōu)質(zhì)品牌產(chǎn)品零售價與離岸價相差較大，關稅對該類產(chǎn)品影響相對較低；3）行業(yè)整體韌性較強，雖受關稅等外部因素影響，但品牌客戶增長仍相對穩(wěn)健。
盈利預測與評級：預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.5億美元/2.8億美元/3.1億美元，同比分別增長10.9%/10.5%/11.9%?？紤]到公司在服飾代工賽道的代工能力、客戶質(zhì)量及產(chǎn)能布局均較優(yōu)秀，維持“買入”評級。
風險提示。國際局勢變動風險；勞動力成本提升風險；客戶需求修復不達預期。
|
|
