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本周觀點(diǎn)：
　　央企建筑龍頭年報(bào)集中披露，業(yè)績短期承壓。從已披露年報(bào)情況看，2025年中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶營業(yè)收入分別同比-5.76%、-3.50%、-5.29%、-17.51%，中國化學(xué)、中國能建分別同比+1.88%、+3.71%；歸母凈利潤方面，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國能建、中國中冶分別同比-17.91%、-17.34%、-36.92%、-30.44%、-80.41%，或主要受國內(nèi)基建項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏階段性調(diào)整影響，而中國化學(xué)歸母凈利潤同比+13.15%，盈利能力持續(xù)改善，在建筑央企中表現(xiàn)相對(duì)突出。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，差異化板塊貢獻(xiàn)逐步顯現(xiàn)。中國中鐵礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)銅、鉬等戰(zhàn)略資源項(xiàng)目開發(fā)，2025年中鐵資源集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.75億元，同比增長32.33%，占公司歸母凈利潤比重提升至17.36%，資源板塊業(yè)績貢獻(xiàn)明顯提升；同時(shí)公司獲取內(nèi)蒙古大型銀鉛鋅多金屬礦探礦權(quán)，資源業(yè)務(wù)儲(chǔ)備進(jìn)一步豐富。中國化學(xué)己二腈等關(guān)鍵化工原料項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行階段，有望帶動(dòng)實(shí)業(yè)板塊盈利能力持續(xù)改善，工程主業(yè)與實(shí)業(yè)板塊協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性業(yè)務(wù)或正逐步成為部分央企對(duì)沖傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)波動(dòng)的重要支撐來源。
　　訂單規(guī)模整體穩(wěn)健，境外市場(chǎng)增長亮眼。除中國中冶外，2025年五大央企新簽訂單整體保持平穩(wěn)增長，其中中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國化學(xué)、中國能建分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單2.75萬億元、3.08萬億元、1.88萬億元、4037億元、1.45萬億元，同比分別增長1.3%、1.3%、0.1%、10.0%、2.9%。分結(jié)構(gòu)看，境外訂單延續(xù)較快增長，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國化學(xué)、中國能建、中國中冶境外新簽訂單分別同比增長16.5%、16.5%、9.1%、9.9%、9.1%、1.8%，明顯快于整體訂單增速，顯示境外業(yè)務(wù)正成為當(dāng)前央企訂單增長的重要支撐來源。在國內(nèi)基建需求階段性波動(dòng)背景下，建筑央企持續(xù)加大國際市場(chǎng)開拓力度，境外業(yè)務(wù)對(duì)沖國內(nèi)訂單波動(dòng)的作用逐步增強(qiáng)，境外市場(chǎng)在中期訂單結(jié)構(gòu)中的重要性有望進(jìn)一步提升。
　　市場(chǎng)回顧：
　　1） 1）行業(yè)：本周上證指數(shù)下滑0.86%、深證成指下滑2.96%、創(chuàng)業(yè)板指下滑4.44%；同期申萬建筑裝飾指數(shù)下滑3.52%，其中國際工程及房屋建設(shè)板塊漲幅居前，分別為+3.68%、+0.37%。
　　2） 2）個(gè)股：本周申萬建筑共有26只股票上漲，漲幅前五的分別為：國晟科技(+24.70%)、安徽建工(+13.12%)、中工國際(+10.30%)、柏誠股份(+6.45%)、漢嘉數(shù)智(+4.66%)。
　　投資建議：
　　建議關(guān)注國家戰(zhàn)略需求的基礎(chǔ)設(shè)施投資方向，同時(shí)繼續(xù)把握高股息標(biāo)的配置機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，未來基建投資邏輯或逐步由傳統(tǒng)穩(wěn)增長導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)能源安全、資源安全及區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性需求，重點(diǎn)包括大型水電等清潔能源建設(shè)、煤化工等資源轉(zhuǎn)化工程，以及成渝等國家戰(zhàn)略腹地基礎(chǔ)設(shè)施完善，在地緣政治不確定性上升背景下相關(guān)領(lǐng)域有望成為基建投資的重要增量來源，建議關(guān)注：四川路橋（有望受益成渝腹地建設(shè)）、中國化學(xué)（煤化工工程）、東華科技（煤化工工程），以及中國電建（能源建設(shè)、水利建設(shè)）、中國能建（能源建設(shè)）。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落背景下，高股息仍是當(dāng)前建筑板塊的重要配置主線之一，兼具穩(wěn)定分紅能力與估值優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的具備較強(qiáng)配置價(jià)值，建議關(guān)注江河集團(tuán)、安徽建工、中材國際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建/地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。