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事件：1、百龍創(chuàng)園發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)總營收13.79億元，同比+19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.69億元，同比+50.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.63億元，同比+57.1%。其中，單25Q4公司實(shí)現(xiàn)總營收4.10億元，同比+23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比+64.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.03億元，同比+76.8%。
　　2、百龍創(chuàng)園發(fā)布2026年第一季度業(yè)績快報(bào)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營收3.93億元，同比+25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比+48.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.20億元，同比+45.9%。
　　高附加值抗性糊精銷售占比提升，拉高膳食纖維噸價(jià)貢獻(xiàn)主要利潤增長。分產(chǎn)品，25年公司膳食纖維/益生元/健康甜味劑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.57/3.93/1.94億元，分別同比+21.3%/+21.8%/+24.4%；其中25Q4分產(chǎn)品收入分別為2.37/1.05/0.58億元，分別同比+28.5%/+19.4%/+13.8%。25年公司分產(chǎn)品毛利率分別為49.29%/34.49%/30.91%，分別同比+7.69/+6.52/+11.87 pct；分產(chǎn)品銷售量分別為4.88/3.56/1.15萬噸，分別同比+5.5%/+32.7%/+51.3%，分產(chǎn)品噸價(jià)分別為1.55/1.10/1.69萬元/噸，分別同比+15%/-8.2%/-17.8%。一方面膳食纖維系列中高毛利抗性糊精銷售占比進(jìn)一步提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；另一方面公司依托研發(fā)技術(shù)推進(jìn)工藝技改，優(yōu)化物料成本，降低直接材料成本。同時(shí)2024年5月投產(chǎn)的“年產(chǎn)3萬噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和“年產(chǎn)1.5萬噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”訂單需求增加，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。分地區(qū)，25年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入4.21/9.23億元，分別同比+3.1%/32.3%，境外需求延續(xù)高景氣，國內(nèi)需求則有望隨阿洛酮糖獲批及后續(xù)產(chǎn)品落地而逐步釋放增長潛力。
　　費(fèi)用率保持穩(wěn)定，盈利能力大幅提升。費(fèi)用端，公司25年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.0%/2.8%/3.5%/0.4%，分別同比+0.08/-0.15/-0.32/+1.06 pct。利潤端，公司25年毛利率/歸母凈利率分別為41.8%/26.7%，分別同比+8.11/+5.40 pct。
　　26Q1業(yè)績增長超預(yù)期，阿洛酮糖國內(nèi)應(yīng)用可期，公司生產(chǎn)布局領(lǐng)先，有望持續(xù)受益行業(yè)高景氣。自2025年7月D-阿洛酮糖獲批成為新食品原料以來，應(yīng)用端已實(shí)現(xiàn)突破：蒙牛旗下優(yōu)益C零蔗糖系列于2025年12月完成配方升級，成為國內(nèi)益生菌飲品行業(yè)首個(gè)大規(guī)模應(yīng)用該原料的品牌。作為天然甜味劑，阿洛酮糖兼具可參與美拉德反應(yīng)與主動(dòng)控糖的健康功效，相比其他代糖產(chǎn)品具有優(yōu)勢。參考美國市場經(jīng)驗(yàn)，自2014年通過FDA的GRAS認(rèn)證后，相關(guān)產(chǎn)品上市數(shù)量年均增長率達(dá)45%。據(jù)中糧科技預(yù)測，未來3-5年國內(nèi)阿洛酮糖需求量預(yù)計(jì)可達(dá)15萬至20萬噸。公司當(dāng)前已在產(chǎn)能方面取得領(lǐng)先布局，擁有年產(chǎn)1.5萬噸結(jié)晶糖產(chǎn)能，并計(jì)劃在泰國建設(shè)新食品原料智慧工廠項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026年投產(chǎn)，屆時(shí)將新增年產(chǎn)1.2萬噸晶體D-阿洛酮糖與7000噸液體D-阿洛酮糖的產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固公司在生產(chǎn)端的布局優(yōu)勢，持續(xù)受益于行業(yè)高景氣發(fā)展。
　　盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司26-28年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.75/6.04/7.73億元，同比分別+28.8%/+27.3%/+28.0%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為21.4/16.8/13.1x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)快速迭代、市場競爭加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能消化不及預(yù)期；全球關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等