>> 山西證券-中國神華(601088)業(yè)績符合預(yù)期，高比例分紅持續(xù)-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡博,程俊杰 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入2949.16億元，同比下降13.21%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤528.49億元，同比下降5.3%；基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3%。
事件點評
非煤部分彌補煤價下降影響，業(yè)績基本符合預(yù)期。受市場供需形勢和價格變化等因素影響，公司煤炭銷售量、營業(yè)收入等部分指標(biāo)低于年度經(jīng)營目標(biāo)。2025年煤炭、發(fā)電、運輸及煤化工分部利潤總額（合并抵銷前）占比為62%、17%、21%和0%，與2024年同比分別變化-5、+3、+2、0個百分點，非煤板塊對穩(wěn)定公司業(yè)績發(fā)揮了一定作用。
煤炭產(chǎn)、銷同減，售價小幅下行。2025年公司商品煤產(chǎn)量3.32億噸（-1.7%），銷售量為4.31億噸（-6.4%），其中自產(chǎn)煤銷售3.32億噸（-1.6%）、外購煤銷售0.99億噸（-19.6%）。外購煤銷售量及采購價格下降，導(dǎo)致其采購成本下降。煤炭平均售價495元/噸（自產(chǎn)煤472元/噸，外購煤570元/噸），同比變化-12.1%（自產(chǎn)煤-9.4%，外購煤-16.1%）。煤炭銷售定價機制中年度長協(xié)、月度長協(xié)及現(xiàn)貨分別占比53.2%、39.4%和3.8%，現(xiàn)貨占比減少4.1個百分點，是售價相對市場煤波動較小的主要原因。合并抵銷前，煤炭分部毛利率29.8%，同比下降0.6個百分點。其中：自產(chǎn)煤毛利率40%，同比下降3.9個百分點；外購煤毛利率1.1%，同比下降1個百分點。
電力量增價減，裝機規(guī)模繼續(xù)增長。全年完成總售電量207.00十億千瓦時，占同期全社會用電量103,682億千瓦時的2.0%；平均售電價格386元/兆瓦時，同比下降4.0%。2025年實現(xiàn)容量電費收入合計51.2億元（含稅），平均容量電費獲得率為99.1%；實現(xiàn)輔助服務(wù)（包括調(diào)峰、調(diào)頻等）收入合計6.4億元（含稅）。2025年發(fā)電機組總裝機容量為52,676兆瓦。其中，燃煤發(fā)電機組總裝機容量49,384兆瓦，約占全國煤電發(fā)電裝機容量12.6億千瓦的3.9%。新增裝機容量合計5,212兆瓦。其中，燃煤發(fā)電裝機容量增加5,000兆瓦，主要為九江電力3號和4號機組、北海電力3號和4號機組、清遠(yuǎn)電力3號機組建成投運；水電裝機容量減少47兆瓦，主要為子公司四川能源關(guān)停和轉(zhuǎn)讓部分水電站；對外商業(yè)運營的光伏發(fā)電裝機容量增加259兆瓦，主要為本集團位于廣東省、福建省等省份的光伏項目建成投運。
運輸分部業(yè)績整體增長，煤化工分部業(yè)績提升。2025年，自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達(dá)313.0十億噸公里，同比增長0.3%；金屬礦石、化工品等非煤貨物運量26.1百萬噸，同比增長6.5%，其中反向非煤貨物運量19.0百萬噸。2025年，煤化工分部創(chuàng)新推行生產(chǎn)經(jīng)營與項目建設(shè)“一體化”安全管理模式，全年聚丙烯、聚乙烯產(chǎn)品優(yōu)等品率均達(dá)到歷史最高水平。合并抵銷前煤化工分部利潤總額0.58億元（+56.8%），但因為占比較小，對公司整體業(yè)績影響不大。
高比例分紅延續(xù)，持續(xù)提升股東回報水平。2025年度，公司已完成派發(fā)2025年中期股息人民幣194.71億元（含稅），加上董事會建議派發(fā)的2025年度末期股息人民幣223.40億元（含稅），預(yù)計派發(fā)的2025年度現(xiàn)金股息總額將達(dá)418.11億元（含稅），為2025年度國際財務(wù)報告會計準(zhǔn)則下歸屬于公司所有者的本年利潤的77.1%，中國企業(yè)會計準(zhǔn)則下歸屬于公司股東的凈利潤的79.1%。公司保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，持續(xù)提升股東回報水平。
投資建議
預(yù)計公司2026-2028年EPS分別為2.63\2.67\2.72元，對應(yīng)公司4月8日收盤價46.76元，PE分別為17.8\17.5\17.2倍，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；安生產(chǎn)生風(fēng)險；電力需求不足、鐵路、航運成本增加等。
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