>> 國信證券-中國神華(601088)業(yè)績穩(wěn)健、高分紅率彰顯投資價值-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
197KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒，胡瑞陽 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年報：2025年公司實現(xiàn)營收2949億元（-13.2%），歸母凈利潤528.5億元（-5.3%），扣非歸母凈利潤485.9億元（-19.2%）；其中2025Q4公司實現(xiàn)營收817.7億元（-3.0%），歸母凈利潤138.0億元（+11.1%），扣非歸母凈利潤98.9億元（-29.9%）。
煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量保持平穩(wěn)，成本下降，但煤價下行拖累利潤。2025年公司商品煤產(chǎn)量3.3億噸，同比-1.7%；煤炭銷量4.3億噸，同比-6.4%，其中自產(chǎn)商品煤銷量3.3億噸，同比-1.6%。價格方面，自產(chǎn)煤、外購煤銷售均價分別為472元/噸、570元/噸，分別同比-49元/噸、-109元/噸。銷售結(jié)構(gòu)方面，2025年年度長協(xié)/月度長協(xié)/現(xiàn)貨/坑口直銷占比分別為53.2%/39.4%/3.8%/3.6%，分別同比-0.3pct/+5.8ct/-4.1pct/-1.4pct。自產(chǎn)煤單位成本為171.6元/噸，同比下降8.6元/噸，降幅主要來自其他成本中的安全生產(chǎn)費、維簡費、露天煤礦剝離費等的下降。受煤價回落影響，2025年煤炭板塊利潤總額約466億元，同比-9.6%。項目進展方面，新街一井、二井建設(shè)全力推進，新街三井、四井項目前期工作有序推進，杭錦能源塔然高勒井田項目已完成北部進回風立井等工程建設(shè)，按計劃推進巷道等施工。
電力業(yè)務(wù)：受需求疲軟影響，發(fā)電量、利用小時數(shù)均有所下滑，但容量電費收入可觀&原材料煤炭價格下降，利潤總額實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。2025年公司發(fā)/售電量為2202/2070億千瓦時，分別同比-3.8%/-3.9%；發(fā)電機組平均利用小時數(shù)為4546小時，同比減少408小時；平均售電價格386元/兆瓦時，同比-4%；由于平均燃煤采購價格下降，公司單位售電成本334.7元/兆瓦時，同比-6.1%；容量電費收入合計51.2億元（含稅），平均容量電費獲得率為99.1%，實現(xiàn)輔助服務(wù)（包括調(diào)峰、調(diào)頻等）收入合計6.4億元（含稅）。2025年電力板塊實現(xiàn)利潤總額126億元，同比+13.7%。截至2025年底公司發(fā)電機組總裝機容量52676MW；其中燃煤發(fā)電機組總裝機容量49384兆瓦，同比增加5000兆瓦。
運輸業(yè)務(wù)：鐵路、港口、航運盈利均有增長，整體經(jīng)營穩(wěn)健。2025年自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量增長0.3%，神朔鐵路擴能改造工程竣工，運能從2.2億噸增加至3億噸；黃驊港裝船量增長1.2%，連續(xù)7年位居全國煤炭港首位，天津煤碼頭裝船量同比增長1.4%，此外航道疏浚費、修理費等下降致港口業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比下降7.7%。2025年鐵路/港口/航運分部營收分別為437/70/40億元，分別同比+1.4%/+2.6%/-20.2%；毛利率則分別同比+0.1pct/+6pct/+0.7pct；實現(xiàn)利潤總額為129/26/2.7億元，分別同比+2.7%/+24%/+3.5%。
其他業(yè)務(wù)：煤化工業(yè)務(wù)盈利顯著改善，海外業(yè)務(wù)運營平穩(wěn)高效。2025年公司烯烴銷量72萬噸，同比+12%，受益于原料端煤炭價格中樞的下行以及產(chǎn)量的增加，毛利率增加1.4pct，實現(xiàn)利潤總額0.6億元，同比+56.8%。海外業(yè)務(wù)方面，印尼發(fā)電項目經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)步提升，印尼美朗2臺35萬千瓦機組順利建成投運；美國賓州頁巖氣項目2025年生產(chǎn)的歸屬于公司的權(quán)益氣量為1.06億立方米。
資產(chǎn)注入增厚主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)，進一步增強公司競爭力。2025年公司完成杭錦能源資產(chǎn)注入和整合，提高能源保供能力和協(xié)同運營水平。同時，公司推進發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買國家能源集團公司下屬12家核心企業(yè)股權(quán)并募集配套資金項目，交易規(guī)模創(chuàng)A股發(fā)行股份購買資產(chǎn)類項目新高，交易完成后將大幅提升公司資源儲備和資產(chǎn)規(guī)模、基本解決同業(yè)競爭、進一步增強公司核心競爭力。
高分紅率彰顯投資價值。公司派發(fā)2025年度末期股息1.03元/股（含稅），股息總額為223.4億元（含稅），加上中期分紅，2025年公司分紅總額約418億元（含稅），占中國企業(yè)會計準則下歸母凈利潤的79.1%，占國際財務(wù)報告會計準則下歸母凈利潤的77.1%。以4月2日的收盤價計算，對應(yīng)A股股息率為4.2%，H股股息率為4.9%。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
2026年受印尼煤炭減產(chǎn)以及地緣沖突等影響，油煤價差走擴，國內(nèi)煤價表現(xiàn)好于預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測。暫不考慮公司購買集團12家標的并表的影響，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為571/571/577億元（2026-2027年前值為544/554億元）。公司是全球領(lǐng)先的以煤為基的綜合能源企業(yè)，產(chǎn)運銷七板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績穩(wěn)定性強，股息回報豐厚，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：經(jīng)濟放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司分紅率不及預(yù)期。
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