>> 華泰證券-宏觀專題研究：美國能否在能源短缺中獨善其身？-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,趙文瑄 |
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美以伊沖突爆發(fā)以來，霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致全球原油供給缺口約1000萬桶/天，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。我們在《能源缺口對全球增長意味著什么？》（2026/4/2）中分析了三種情形下的能源缺口對全球增長的沖擊及“損失分配”，而美國總統(tǒng)特朗普表示因為美國是石油凈出口國，經(jīng)濟(jì)增長可以免受沖擊，本文討論這一說法的合理性。我們認(rèn)為，雖然油氣出口收入提供一定緩沖，但能源短缺對美國增長仍有負(fù)面影響：真實收入下降拖累居民消費、全球需求收縮也將影響部分美國出口、同時需要考慮市場調(diào)整（金融條件收緊）對總需求的負(fù)反饋。中性情形下（海峽7月前大概率解封），美國經(jīng)濟(jì)增長可能下降約0.6個百分點—美國“損失”雖小于全球平均，但難獨善其身。若海峽封鎖時間拉長，美國經(jīng)濟(jì)減速將更為明顯。悲觀情形下，如果金融條件大幅收緊，則美國衰退風(fēng)險上升，但總體而言，美國衰退的“閾值”仍然高于全球。
一、能源短缺時長的三種情形及對美國增長的影響
雖然美國是能源凈出口國，但油價上漲對居民消費的拖累將超過對油氣投資的提振，整體看油價上漲仍然會拖累美國增長。我們用兩種方法測算油價沖擊對增長的影響：1）定量測算油價對消費和投資的沖擊；2）金融條件收緊壓低增長。油價上漲10%，兩種方法測算的美國GDP增長回落幅度為0.08pp和0.15pp，均值為0.11pp，能源短缺時間越長損失越大，具體看：
?、贅酚^情形：海峽未來2周恢復(fù)通行，26年油價或回落，美國受損較小。
②中性情形：霍爾木茲海峽封鎖3-4個月時間，2026年石油均價可能攀升至100美元/桶以上的水平，高點明顯高于目前水平。這一情形下，2026年美國經(jīng)濟(jì)增長損失約0.6pp——即2026年實際GDP增長預(yù)測從戰(zhàn)前的2.6%下調(diào)至2%（參見《再度上調(diào)2026年美國GDP增長預(yù)測》，2026/1/12），若在兩個季度顯現(xiàn)，則對應(yīng)年化增速下降約1.2pp。
?、埏L(fēng)險情形：海峽梗阻持續(xù)至下半年，不排除今年石油均價達(dá)到150美元/桶甚至更高水平。2026年石油均價相對戰(zhàn)前上漲超過100%，對美國GDP增長的拖累或達(dá)1-1.5pp——即全年增長或降至1.5%以下，沖擊較大季度增長或接近0%，美國短暫衰退風(fēng)險明顯上升。
二、不同情形下對美國通脹和通脹預(yù)期的影響
我們估算，油價上漲10%，一年后美國CPI上漲0.23%，核心CPI上漲0.05%，一年后大部分影響均消退。油價上漲通過三個渠道影響美國通脹，即直接影響能源分項、間接影響能源外的其他分項、二次效應(yīng)——當(dāng)能源沖擊較為溫和，且就業(yè)市場偏弱時，油價上行對長期通脹預(yù)期影響有限，即二次效應(yīng)不明顯。樂觀情形對通脹推升有限；中性情形下，年度石油均價上升50%左右，推高美國2026年CPI 1.0pp至3.5%、核心CPI 0.2pp至2.6%。風(fēng)險情形下，石油均價同比翻倍有余，則美國今年CPI可能達(dá)到4.5%以上。
三、如果通脹預(yù)期上行，則聯(lián)儲面臨兩難局面，不加息金融條件也將收緊
中性情形下，聯(lián)儲就業(yè)和通脹雙目標(biāo)為其提供一定回旋余地，預(yù)計聯(lián)儲將維持利率不變，忽視能源沖擊對短期通脹的推升。但如果通脹預(yù)期出現(xiàn)松動，則聯(lián)儲將面臨更加艱難的選擇。美以伊沖突以來，市場一度定價聯(lián)儲加息抗通脹。我們認(rèn)為，聯(lián)儲加息的門檻較高：中性情形下，美國CPI只是短暫沖高至4%附近，2027年大部分能源沖擊或?qū)⑾耍煌瑫r，當(dāng)前宏觀環(huán)境與2021-2022年存在較大差異，二次效應(yīng)的可能性較低；能源沖擊后續(xù)對就業(yè)市場也可能帶來壓力，從而使得聯(lián)儲對加息更謹(jǐn)慎。但若油價漲幅和粘性超預(yù)期，也會導(dǎo)致利率曲線上移、金融條件收緊。參考1990年海灣戰(zhàn)爭時期經(jīng)驗，風(fēng)險情形下，油價大幅跳升，各國衰退風(fēng)險上行，雙目標(biāo)的聯(lián)儲可能先維持利率不變，待衰退風(fēng)險顯性化后，反而可能會快速降息。
風(fēng)險提示：海峽封鎖時間大幅超預(yù)期，金融條件無序收緊。
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