>> 信達(dá)證券-中國天楹(000035)公司首次覆蓋報告：深耕固廢主業(yè)，“環(huán)保+新能源”雙引擎驅(qū)動新發(fā)展-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
2418KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳柏瑩,郭雪 |
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中國天楹深耕固廢行業(yè)，“環(huán)保+新能源”雙引擎驅(qū)動新發(fā)展。公司以垃圾焚燒發(fā)電和環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)起家，借殼上市十余年來深耕固廢主業(yè)，并逐步邁向東南亞拓展固廢業(yè)務(wù)版圖；2022年以后開展風(fēng)光儲氫氨醇一體化業(yè)務(wù)，切入新能源賽道，逐步形成以“環(huán)保+新能源”雙引擎發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。
環(huán)保業(yè)務(wù)：主業(yè)穩(wěn)健，夯實業(yè)績基礎(chǔ)。截至2024年，公司在運垃圾焚燒處理產(chǎn)能21550噸/日，產(chǎn)能利用率和噸上網(wǎng)電量穩(wěn)定在較高水平，上網(wǎng)電量和垃圾處理量持續(xù)增長。2024年公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率提升至48%，支撐公司整體毛利率由2021年的14%增長至2024的29%。此外，隨著河內(nèi)4000噸/日垃圾焚燒發(fā)電項目穩(wěn)定運營，未來海外項目或?qū)⒊蔀楣井a(chǎn)能增長的重要支撐點。同時，核心技術(shù)助力環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)制造智能化升級，智慧管理云平臺賦能環(huán)境服務(wù)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。我們預(yù)計環(huán)保業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長，構(gòu)筑公司業(yè)績的基本盤。
新能源業(yè)務(wù)：風(fēng)光儲氫氨醇業(yè)務(wù)有望成業(yè)績增長亮點。伴隨新能源裝機占比的持續(xù)性提高，以及新能源發(fā)電固有的時空錯配特性，消納問題依然突出。2026年3月16日，工業(yè)和信息化部、財政部、國家發(fā)展改革委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展氫能綜合應(yīng)用試點工作的通知》，將氫能應(yīng)用場景由燃料電池汽車向交通、工業(yè)等具備條件的多元領(lǐng)域拓展，目標(biāo)到2030年，城市群氫能在多元領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，終端用氫平均價格降至25元/千克以下，力爭在部分優(yōu)勢地區(qū)降至15元/千克左右。綠色甲醇、綠色合成氨是綠氫規(guī)模化應(yīng)用的核心場景。伴隨綠氫降本及政策支持引導(dǎo)下，綠氨綠醇有望迎來發(fā)展機遇。公司在遼源、安達(dá)等地區(qū)布局綠氨綠醇項目，有望成為業(yè)績新增長點。
投資建議：公司深耕固廢行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量較好，盈利能力突出。同時，公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)拓展至越南等東南亞國家，資產(chǎn)規(guī)模有望進(jìn)一步擴大。此外，隨著新能源項目上網(wǎng)電量指標(biāo)落地，以及重力儲能和綠醇、綠氫、綠氨的陸續(xù)投產(chǎn)帶來的盈利增厚，我們預(yù)測公司2025-2027年營業(yè)收入分別為58.48/62.25/67.92億元，歸母凈利潤3.89/4.93/6.57億元，按4月9日收盤價計算，對應(yīng)PE為40.96x/32.32x/24.23x。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；新能源項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；匯率風(fēng)險。
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