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事件：公司25年?duì)I收122.2億元，同比+9.1%，歸母凈利潤31.7億元，同比+7.1%，扣非凈利潤30.4億元，同比+8.2%,毛利率38.1%，同比0.6pct，歸母凈利率25.9%，同比-0.5pct；其中25年Q4營收33.8億元，同環(huán)比+5.9%/+2%，歸母凈利潤8.2億元，同環(huán)比+14.3%/-0.1%，扣非凈利潤7.6億元，同環(huán)比+4.8%/-7.5%，毛利率37%，同環(huán)比+1.7/-3.3pct，歸母凈利率24.4%，同環(huán)比+1.8/-0.5pct。此外，公司發(fā)布26一季報(bào)業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11~12億元，同比+56~70%；扣非后歸母凈利潤10.4~11.4億元，同比+70~86%。
　　25年工商儲(chǔ)及電池包同比高增，毛利率相對(duì)穩(wěn)定。①25年儲(chǔ)能逆變器收入52.2億元，同比+18.9%，毛利率51.1%，同比-0.7pct；②25年儲(chǔ)能電池包收入38.3億元，同比+56.3%，毛利率31.8%，同比-9.5pct；對(duì)應(yīng)6.5GWh，同比+164%，單價(jià)0.6元/Wh，單價(jià)及毛利率下滑主要系碳酸鋰跌價(jià)；③25年光伏逆變器收入10.5億元，同比-7.2%，毛利率32.1%，同比-1.4pct；④25年除濕機(jī)收入8.1億元，同比-16.9%，毛利率29.7%，同比-4.7pct。
　　26Q1業(yè)績超預(yù)期，儲(chǔ)能及電池包快速上量。我們預(yù)計(jì)公司26Q1儲(chǔ)能逆變器出貨25萬臺(tái)，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長；受益于Q1澳洲市場(chǎng)搶裝放量及工商儲(chǔ)上量，我們預(yù)計(jì)公司電池包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比260%增長，利潤超預(yù)期。
　　費(fèi)用率保持平穩(wěn)，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司25年期間費(fèi)用11億元，同比+12.2%，費(fèi)用率9%，同比+0.3pct，其中Q4期間費(fèi)用3.9億元，同環(huán)比+41.7%/+28.1%，費(fèi)用率11.4%，同環(huán)比+2.9/+2.3pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流39.9億元，同比+18.4%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流13.2億元，同環(huán)比+93.7%/+27.4%；25年末存貨17.9億元，較年初+31.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮受澳英補(bǔ)貼政策/全球能源緊缺帶動(dòng)戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，公司工商儲(chǔ)新品持續(xù)上量，且毛利率持續(xù)提升，我們上調(diào)26~27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-27年公司歸母凈利潤為57.1/71.5億元（前值為40/48億元），預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤86.1億元，26~28年同增80%/25%/20%，對(duì)應(yīng)PE為20/16/13倍。公司市場(chǎng)拓展及盈利能力維持能力更優(yōu)秀，給予26年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)163元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期