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事件描述
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入810億元，同比+33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利61.1億元，同比+47.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利57.93億元，同比+52.64%。2025Q4實(shí)現(xiàn)營收220.78億元，環(huán)比+1.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.94億元，環(huán)比+25.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利17.81億元，環(huán)比+24.95%。
　　事件評(píng)論
　　鎳濕法項(xiàng)目持續(xù)超產(chǎn)，逆勢增長明顯。公司2025年實(shí)現(xiàn)鎳產(chǎn)品產(chǎn)量28.75萬噸，同比+49%，實(shí)現(xiàn)銷量29.25萬噸，同比+59%。華越華飛項(xiàng)目持續(xù)滿產(chǎn)滿銷，全年實(shí)現(xiàn)MHP出貨量23.65萬噸，同比+30%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)。全年鎳產(chǎn)品、鎳中間品分別實(shí)現(xiàn)毛利51億、22.8億元，同比+32%、+46%。其中華飛公司實(shí)現(xiàn)凈利潤12.5億元，同比翻倍以上增長。鎳礦參股公司新越科技實(shí)現(xiàn)投資收益1.78億元，同比下滑主要受25年鎳價(jià)持續(xù)下降拖累；WKM實(shí)現(xiàn)投資收益0.723億元，同比大幅增長，并有望成為公司新一年資源保障的重要組成部分。印尼政策托底鎳價(jià)底部已現(xiàn)，重視公司鎳板塊長期成長性。一方面，公司資源布局行業(yè)領(lǐng)先，目前通過投資、參股、包銷等形式鎖定的鎳資源累計(jì)14億濕噸；另一方面，公司鎳冶煉項(xiàng)目增長顯著，未來3年有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上權(quán)益產(chǎn)能增長：12萬噸Pomalaa預(yù)計(jì)年底前建成、6萬噸Sorowako已開展前期工作，4萬噸華星火法項(xiàng)目開工建設(shè)。前期與ANTAM、IBC達(dá)成戰(zhàn)略合作規(guī)劃建設(shè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，火法產(chǎn)能10萬噸、濕法產(chǎn)能5萬噸。
　　鋰資源儲(chǔ)量大幅增加，靜待產(chǎn)能放量。公司2025年實(shí)現(xiàn)鋰產(chǎn)銷量5.17萬噸、5.44萬噸，同比+25%、+38.6%；鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利7.1億元，同比+94%，單噸收入約6.3萬/噸，單噸營業(yè)成本5萬/噸（24年為6.87萬/噸），綜合降本顯著。通過補(bǔ)充勘探Arcadia鋰礦保有資源量從150萬噸LCE提升至245萬噸LCE，品位提升至1.34%。同時(shí)公司積極推進(jìn)硫酸鋰建設(shè)，5萬噸項(xiàng)目已于Q1建成試產(chǎn)。津巴布韋前期暫停鋰精礦出口，并有意推動(dòng)企業(yè)加快建設(shè)下游深加工，預(yù)計(jì)華友相對(duì)優(yōu)勢明顯。
　　剛果金實(shí)行鈷出口配額，鈷價(jià)大幅上漲板塊利潤大增。公司2025年實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)品產(chǎn)量5.12萬噸，銷量4.65萬噸（同比持平），板塊實(shí)現(xiàn)毛利18.5億元，同比+252%。2025年以來電鈷價(jià)格上漲167%至45.5萬/噸。伴隨公司未來鎳濕法產(chǎn)能增長，自有鈷產(chǎn)量有望繼續(xù)增加。
　　鋰電材料出貨量重回高增。公司實(shí)現(xiàn)三元前驅(qū)體、三元正極材料銷量10.84萬噸、11.64萬噸，同比+51.5%、+77.29%。三元前驅(qū)體客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，三元正極材料出貨量同比大幅增長，9系超高鎳產(chǎn)品市占率超33%，高端動(dòng)力圓柱三元材料市占率超60%。公司大力拓展市場提前鎖定21.58萬噸正極材料、15.56萬噸前驅(qū)體供應(yīng)長單。
　　單四季度來看，公司環(huán)比大幅增長，或主要來源于鈷、鋰價(jià)格Q4大幅上行，其中電鈷價(jià)格Q4環(huán)比大幅上漲，均價(jià)40萬/噸，環(huán)比+51%，預(yù)計(jì)低價(jià)鈷庫存貢獻(xiàn)盈利可觀。
　　公司是能源金屬的最強(qiáng)阿爾法標(biāo)的，三大品種鎳鈷鋰未來三年均有翻倍量增，且行業(yè)周期共振向上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、金屬價(jià)格大幅下跌；
　　2、公司項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。