>> 西南證券-浙江滬杭甬(0576.HK)2025年年報點評：路網(wǎng)擴張?zhí)嵝?，雙業(yè)協(xié)同進階-260406
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
1707KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,胡光懌,楊蕊 |
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事件：浙江滬杭甬發(fā)布 2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營收197.55億元，同比增加9.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.25億元，同比下降3.2%，將于2026年7月3日派發(fā)2025年度末期股息每股0.395元。
雙主業(yè)上市平臺，省內(nèi)路產(chǎn)龍頭。浙江滬杭甬高速公路股份有限公司1997年3月成立、同年5月于港交所上市，是浙江省首家境外上市國企、省內(nèi)唯一省屬高速公路投資運營境外上市平臺。公司以高速公路運營+證券業(yè)務(wù)為雙核心，控股浙商證券，路產(chǎn)權(quán)益里程約1827公里，接近浙江省高速總里程1/3；為國內(nèi)首個獲惠譽A+、標普A評級的國有交通基礎(chǔ)設(shè)施平臺，2024年資產(chǎn)規(guī)模、通行費收入及盈利均居全國高速上市公司首位。
營收穩(wěn)健增長，業(yè)績韌性凸顯。2025年，公司整體經(jīng)營保持穩(wěn)健，營收延續(xù)增長態(tài)勢，抗周期屬性凸顯。全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入197.55億元，同比增長9.4%，主要受益于浙商證券證券經(jīng)紀、投資等業(yè)務(wù)的高彈性增長，以及高速公路路網(wǎng)車流量的穩(wěn)步恢復(fù)；歸母凈利潤實現(xiàn)53.25億元，同比小幅下降3.2%，主要受非控制性權(quán)益占比提升影響，在路產(chǎn)端受改擴建、免費通行等階段性因素擾動的背景下，證券業(yè)務(wù)的高盈利有效托底整體業(yè)績，充分體現(xiàn)“高速+證券”雙輪驅(qū)動的協(xié)同優(yōu)勢。
外延擴張+改擴建，路產(chǎn)長期價值持續(xù)夯實。2025年2月通過持股50%的合營公司之江交控完成桂三高速51%股權(quán)收購，完善跨省路網(wǎng)布局；3月成功中標甬舟復(fù)線二期項目（持股51%），該項目將與舟山跨海大橋統(tǒng)籌收費，收費年限可相應(yīng)延長20年9個月（以政府批復(fù)為準），顯著增厚區(qū)域路網(wǎng)長期收益。另一方面，公司全力推進甬金高速金華段、紹興段、乍嘉蘇高速南湖互通至浙蘇界等核心路段四改八改擴建工程，各項目按計劃開工建設(shè)，完工后將大幅提升主干道路通行效率與承載能力，為長期通行費增長筑牢基礎(chǔ)，持續(xù)夯實高速主業(yè)規(guī)模與競爭力。
持續(xù)高比例分紅，股東回報長期穩(wěn)定。公司現(xiàn)金分紅總額從2000年的3.91億元穩(wěn)步提升至2025年的23.85億元，累計分紅金額超350億元，為股東創(chuàng)造了持續(xù)可預(yù)期的現(xiàn)金回報。同時，公司長期保持較高股息支付率，2000-2025年平均股息支付率達57.93%，其中2025年股息支付率為44.79%，年度每股派息從2000年的0.09元提升至2025年的0.395元，實現(xiàn)長期穩(wěn)步增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為209.2億元、223.6億元、240.4億元，歸母凈利潤分別為55.6億元、58.6億元、62.7億元，EPS分別為0.92元、0.97元、1.04元。我們看好公司的核心路產(chǎn)資源，給予公司2026年9倍PE，對應(yīng)股價為9.42港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟與車流量風(fēng)險、路網(wǎng)分流與政策風(fēng)險、資本市場波動風(fēng)險、項目建設(shè)與成本風(fēng)險、收費政策風(fēng)險等。
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