>> 華創(chuàng)證券-中聯(lián)重科(000157)2025年報點評：業(yè)績符合預期，傳統(tǒng)業(yè)務與新興業(yè)務共振-260411
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 906KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,陳宏洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年年度報告，2025年營業(yè)總收入為521.1億元，同比增長14.6%；歸母凈利潤為48.6億元，同比增長38.0%；扣非歸母凈利潤為33.7億元，同比增長31.9%。單四季度實現(xiàn)營業(yè)總收入149.5億元，同比增長34.8%；歸母凈利潤9.4億元，同比增長146.0%；扣非歸母凈利潤7.3億元，同比增長99.7%。
評論：
國內(nèi)非挖觸底反彈，海外高增助力盈利能力持續(xù)提升。2025年，國內(nèi)工程機械行業(yè)加速向好，據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年挖掘機內(nèi)銷11.9萬臺，同比增長17.9%，出口11.7萬臺，同比增長16.1%。除挖掘機外，混凝土機械、起重機械也在電動化、高端化的趨勢下完成了觸底反彈。公司國內(nèi)業(yè)務降幅大幅收窄，2025年公司國內(nèi)收入215.9億元，同比下降2.3%。海外方面，得益于近幾年公司持續(xù)加強海外布局，2025年實現(xiàn)海外收入305.2億元，同比增長30.5%，海外收入占比提升至58.6%。2025年，公司綜合毛利率、凈利率分別為28.0%、9.8%，分別同比-0.2pct、+1.0pct。公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為8.7%、3.9%、5.6%、0.4%，分別同比+0.5pct、-1.0pct、-0.5pct、+0.3 pct，公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好。
傳統(tǒng)業(yè)務板塊表現(xiàn)亮眼，新興業(yè)務加速壯大。2025年，受國內(nèi)行業(yè)需求好轉(zhuǎn)及加大海外銷售力度等因素影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務板塊中土方機械、混凝土機械、起重機械表現(xiàn)亮眼，收入分別為96.7、100.6、166.4億元，分別同比+45.0%、+25.5%、+12.5%。海外綜合毛利率30.8%，比國內(nèi)毛利率高6.6pct。新興業(yè)務方面，2025年礦山機械實現(xiàn)了國內(nèi)高端化、海外加速滲透的亮眼表現(xiàn)，其中海外新增點亮礦山99座，銷售收入同比增長超3倍。高機業(yè)務提升超高米段競爭力，匈牙利工廠建成投產(chǎn)，有效規(guī)避貿(mào)易關稅風險。農(nóng)機業(yè)務完成轉(zhuǎn)型，面向海外高端市場，打全球四大典型規(guī)模農(nóng)業(yè)作業(yè)場景打造整套產(chǎn)品解決方案，海外銷售同比增幅超過20%。
“端對端、數(shù)字化、本土化”銷售體系持續(xù)發(fā)力，具身智能描繪第三增長曲線。在銷售渠道上，公司堅持特色的銷售體系，尤其是面向海外市場，公司已在全球設立超430個海外網(wǎng)點，超220個服務備件倉庫，產(chǎn)品覆蓋170多個國家和地區(qū)，海外員工超9000人、其中本土化員工約6000人，并在意大利、德國、墨西哥、巴西、土耳其、美國、匈牙利、印度等國家擁有10多個海外生產(chǎn)基地，加速轉(zhuǎn)型成為全球化公司。具身智能機器人方面，截至2025年末，公司完成3大類6款全新機器人產(chǎn)品開發(fā)，已形成包括全尺寸輪式人形機器人、雙足人形機器人及四足機器狗在內(nèi)的多款產(chǎn)品矩陣。數(shù)十臺機器人在公司智能工廠開展預裝配、分揀、上料、質(zhì)檢等場景的數(shù)據(jù)采集與應用驗證，加速產(chǎn)業(yè)化落地，并已啟動整機制造工廠建設，將逐步推進小批量生產(chǎn)。
投資建議：公司是工程機械龍頭之一，其“端對端、數(shù)字化、本土化”的經(jīng)營理念助力公司加速全球化布局，在工程機械電動化、智能化變革的階段，有望借助自身多年的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢獲得先機。我們預計公司2026~2028年收入分別為606.7、702.3、807.2億元，分別同比增長16.4%、15.8%、14.9%，歸母凈利潤分別為60.3、72.3、87.9億元，分別同比增長24.0%、20.1%、21.5%；EPS分別為0.70、0.84、1.02元，參考可比公司估值以及考慮到公司新興業(yè)務快速發(fā)展等因素，給予公司2026年16倍PE，對應目標價為11.1元，維持“強推”評級。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；市場競爭加??；地緣政治沖擊海外貿(mào)易；回款催收風險；公司推進相關事項存在不確定。
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